2 季度机器人激光雷达销量同比超6 倍，预计下半年迎来交付高峰。2Q25公司实现营收4.6 亿元（人民币，下同），同/环比+24%/+39%，激光雷达合计销量158,200 台，同/环比+29%/46%，对应ASP 约 2600 元，环比-5%。
　　ADAS 激光雷达：2 季度产品营收2.7 亿元，同/环比-10%/+19%；对应销量123,800 台，同/环比+4.6%/+28%。机器人激光雷达： 2 季度品营收1.5 亿元，同/环比+285%/+101%；产品销量34,400 台，同/环比+632%/+189%。
　　E1R 和Airy 在多个机器人领域实现突破，割草机领域，公司获得库犸科技达成120 万台订单（分期交付）。3 季度末开始，割草机器人进入生产季，我们预计下半年公司机器人激光雷达将迎来交付高峰。
激光雷达产品毛利率稳步提升，季度亏损进一步收窄。2Q25 机器人业务毛利率41.5%，处于行业内较高水平，ADAS 业务毛利率19.4%，环比提升4.3 ppts，带动整体毛利率环比升4.2 ppts 至27.7%。费用端，2 季度公司研发/管理/销售费用率分别为36%/8.3%/6.3%，环比-8.2 ppts /-4.1% ppts /-2.3ppts。期内净亏损5139 万元（1Q25：净亏损9959 万元），季度亏损进一步收窄。随着EMX 在3 季度量产交付，我们预计规模效应下公司2025-27年综合毛利率维持在26%-27%，并有望于2026 年实现盈利。
自研SPAD-SOC 芯片优势凸显，E/EM 平台激光雷达加速迈入量产阶段。上半年，公司基于自研SPAD-SOC 芯片推出的E 平台激光雷达E1（全固态）正式量产，基于该芯片的EM 平台产品EM4 和EMX 也将于3 季度进入量产。EM4+E1 组合已与8 家Robotaxi 客户完成产品量产验证，公司预计头部客户于年底启动EM4+E1 的量产落地。随着L3/L4 级自动驾驶落地的持续推进，高线数数字化激光雷达有望逐步成为乘用车领域的主流选择，例如极氪9X（L3 级自动驾驶）已搭载EM 平台定制版520 线激光雷达。
维持买入。我们看好平台化、芯片化和规模效应对公司盈利能力产生的积极作用，并维持2026 年盈利的预期。机器人领域公司亦有深度布局，下半年AC2 将正式发布，有望分享具身智能量产落地带来的发展红利，维持买入评级。基于DCF 模型维持目标价41.89 港元，对应4.9 倍2026 年市销率。