重申速腾聚创的“买入”评级，上调目标价至41.2 港元，潜在升幅19%。
　　毛利率表现好于预期，净亏损进一步收窄。二季度速腾实现营收4.55亿元，同比增长24%，环比增长39%。公司综合毛利率27.7%，同比继续大幅改善12.9 个百分点，连续六个季度环比改善。公司二季度净亏损人民币5,139 万元，同/环比分别收窄63%/48%。二季度泛机器人业务毛利率为41.5%，同比提升18.3 个百分点。我们预计公司将在下半年进一步实现出货量规模提升，稳步迈向2026 年全年盈利目标。
　　自研芯片驱动ADAS 激光雷达降本，EM 平台产品订单储备提升：二季度速腾交付ADAS 激光雷达12.4 万台，同/环比分别增长5%/28%，逐渐消化前核心客户路线切换的影响。得益于自研SoC 对外采芯片的替代及原材料采购成本的下降，公司二季度ADAS 产品毛利率同比提升7.6 个百分点达到19.4%。全新数字化EM 平台产品现已获得全球8 家整车厂45 款车型定点。其中，高性价比产品EMX 预计将于今年三季度末开始量产，并且目前定点项目的储备将为明年销量增长奠定坚实基础。
　　泛机器人业务品类丰富，割草机器人领域收获百万台订单：二季度公司在泛机器人领域迎来爆发式增长，激光雷达出货量达到3.4 万台，同比增长632%，环比增长189%。相应地，速腾2Q25 在机器人领域取得营收1.47 亿元，同比增长近三倍。公司二季度在割草机器人、无人物流车、Robotaxi 等应用场景的业务拓展也在持续突破。此外，定位“机器人之眼”的AC2 将于下半年正式发布。我们预计公司今年在泛机器人领域的激光雷达出货量将超过20 万台，实现远超翻倍的大幅成长。
　　估值：我们采用DCF 估值法，假设速腾2030-2033 年的营收成长率为25%-27%，永续增长率为3.0%，WACC 为10.5%，得到速腾的目标价为41.2 港元，潜在升幅19%，对应2025 年7.4x 目标市销率。
　　投资风险：宏观环境变化，整车市场销量不及预期；行业竞争加剧，影响公司毛利率表现；EM 平台量产进度不及预期；下游客户车型销量不及预期；行业智能辅助驾驶功能普及进度不及预期，乘用车激光雷达加速放量趋势不明显；机器人市场需求增长不及预期。