事件描述
　　速腾聚创公布了 2025 年中期业绩报告。上半年，速腾聚创总营收达到人民币7.83 亿元，同比增长7.7%；毛利约2.03 亿元，同比增长106.1%。
　　核心观点
　　ADAS 下半年有望止跌企稳。2025 年上半年，公司用于ADAS 应用的激光雷达销量为22.05 万台，同比减少6.0%；销售收入为人民币5.003亿元，同比减少17.9%。根据公司公告，EM 系列产品在半年内获得了来自8 家主机厂的45 个车型定点。其中，500 线以上唯一可量产主雷达EM4，赢得了全球纯电皮卡头部新势力品牌、欧洲高端豪华汽车合资品牌、上汽智己、吉利等多家海内外车企的定点合作。基于EM4 平台定制的520 线长距主雷达已应用于极氪9X 和智己LS6 两款重磅车型，并均已正式发布。此外，192 线主雷达EMX 也获得了来自吉利、中国新能源汽车头部企业、日本三大汽车制造商之一、一汽红旗以及欧洲最大汽车公司在华合资企业等多家海内外主机厂的定点项目。我们认为随着EM 平台旗下的两款新产品EM4 和EMX 在今年下半年进入大规模量产阶段，公司ADAS 业务有望止跌企稳。
　　机器人相关业务增长迅速，成为公司第二增长引擎。2025 年上半年，公司机器人及其他产品的销售收入约为人民币2.207 亿元，同比增长约184.8%。上半年，公司用于机器人及其他产品的激光雷达出货达到4.63 万台，同比增长420.2%，其中二季度出货3.44 万台，同比增长631.9%。主要是由于2025 年上半年机器人客户对公司新款E1R 及Airy激光雷达产品，以及Helios 及Bpearl 系列等机械式激光雷达产品的需求增加。
　　机器人领域积极推出新产品，推动产品在应用领域突破。根据公司公告，公司推出了两款面向机器人领域的数字化创新产品：E1R 与Airy。
　　E1R 和Airy 在多个应用领域实现突破，尤其在割草机器人赛道表现突出。公司已与多家全球Top 5 厂商达成独家合作，订单规模突破七位数，充分验证了消费级庭院机器人市场的规模化商业潜力。在无人配送领域，公司与北美的COCO Robotics 及两家头部外卖平台达成合作，同时与美团、新石器、白犀牛等国内行业领军企业建立深度战略伙伴关系，共同构建全球化配送网络。在具身智能方向，公司与宇树科技、越疆以及国家地方共建的具身智能机器人创新中心等超过20 家全球领先的具身机器人公司保持紧密合作，协同推动从样机到量产的全面跃迁。非车载业务的商业化进程正全面提速。目前业务布局已覆盖工业仓储、无人配送等多个垂直领域，服务全球客户突破3,200 家。随着数字化产品的持续交付，公司乐观预计，未来在机器人领域的交付节奏有望实现行业领先。
　　投资建议
　　由于公司业绩超我们上次预期，我们上调公司至“买入”评级。我们看好公司积极培育非汽车业务，未来有望带动公司成长，我们上调公司业绩预测，预计公司2025-2027 年经调整净利润约为-1.76 亿元、2.08 亿元和5.74 亿元。对应8 月22 号收盘价39.02 港元，对应PE分别为-/172.74/37.38 倍。上调公司至“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；客户订单波动风险；智能驾驶及具身智能技术路线变化风险；机器人及非汽车业务拓展不及预期的风险。