速騰聚創(02498.HK)於2025 年上半年錄得收入7.8 億元人民幣，同比增長7.7%。增長主要來自於應用於機器人激光雷達的銷售，該業務收入同比激增184.8%，抵消應用於ADAS 激光雷達銷售同比下滑17.9%的影響。集團毛利率進一步提升至25.9%，淨虧損率收窄至19.0%，反映規模經濟效益及自主技術推進帶來的持續改善。
　　第四季度具有更大的市場潛力: 2025 年上半年應用於ADAS 激光雷達的銷售同比減少18.8%，出貨量降至220,500 台。主要由於兩名主要客戶的訂單減少，其中一家採用戰略一級供應商開發的激光雷達產品，另一家則退出激光雷達應用。隨著高性價比的EMX及符合L3/L4 標準的數字化激光雷達EM4 於2025 年第三季度末相繼量產，進一步鞏固集團於數字化激光雷達市場的地位。SOC 集成技術有利於精簡鏈路、降低功耗使EM系列具備更強的市場競爭力，預期第四季度銷售表現將進一步提升。雖然第二季度平均售價降至2,192.5 元人民幣，且EMX 銷售佔比上升帶來進一步壓力，但規模效應和採用自主研發的SOC 處理芯片促使單季出貨量和毛利率上升。我們預計集團毛利率有望進一步擴大至20% - 25%區間。
　　應用於機器人激光雷達銷售成長動能強勁: 2025 年第一季度上半年速騰聚創(02498.HK)共交付46,300 台應用於機器人激光雷達，同比大增約六倍。此增長主要由於割草機器人市場強勁需求帶動，其中以E1R 型號表現最為突出。集團已成功簽訂約120 萬套車規級全固態激光雷達的重大訂單，為未來收入增長奠定堅實基礎。雖然物流及工業領域有一定需求，但割草機器人的應用仍為目前主要的需求。集團就2025 及2026 財年應用於機器人激光雷達的銷售訂下積極的目標。此外，集團即將發佈經改良的AC2，融合攝像頭、激光雷達及IMU 數據，能更好地契合下游日益複雜的行業應用需求。
　　應用於機器人激光雷達的貢獻將更為顯著: 應用於ADAS 激光雷達的銷售預計在今年可能持續疲弱，因此我們將銷售預測下調至約60 萬台。然而，隨著EM 系列產品的推出，明年有望出現強勁反彈。此外，受益於大規模訂單的推動，預計第四季度應用於機器人激光雷達的銷售將顯著增長。我們調整財務預測，將2025 財年的估算下調，但對2026財年和2027 財年的預期則進行了上調，預計機器人應用激光雷達的貢獻將更為顯著，為集團在2026 財年帶來盈利。因此，我們重申買入評級，目標價為每股48.50 港元的目標價。
　　風險因素
　　EM 系列需求較預期為低
　　來自於同業及其他解決方案的激烈競爭
　　應用於其他機器人的激光雷達難以變現