事件：公司发布25Q3 财务报表，公司25Q3 营收4.1 亿元，同比-0.2%，环比-10.6%；实现归母净利润-1.01 亿元（24Q3/25Q2 归母净利润分别为-0.82/-0.51 亿元）。
　　产品结构变化导致ASP 下降，新定点获取ADAS 收入有望重回增长轨道。分业务来看，ADAS 领域：激光雷达收入2.4 亿元，同/环比分别-25.7%/-9.8%，出货15.0 万颗，ASP1630 元，ASP 下降原因主要为低价产品MX 销量增加；泛机器人领域：激光雷达收入1.4 亿元，同/环比分别+157.8%/-3.3%，出货3.6 万颗，ASP4012 元，ASP 下降原因主要为低价产品E1R/Airy 销量提升。
　　近期公司取得2 大重要定点，分别为销量领先的新能源车企/领先的SUV 和皮卡制造商的新款车型，结合现有客户放量，ADAS 收入有望重回增长轨道。
　　毛利率同比提升，期间费用维持稳定。毛利率端，25Q3 公司综合毛利率23.9%，同/环比分别+6.5pct/-3.8pct。其中：ADAS 毛利率18.1%，同/环比分别+4.0pct/-1.3pct，我们推测环比下降主要为大客户年降压力所致；泛机器人毛利率37.2%，同/环比分别+2.6pct/-4.3pct，我们推测环比下降主要原因为下游客户体量增大，ASP 环比下降。费用率端：25Q3 期间费用率为59.3%，同/环比分别+12.5pct/+14.8pct，费用率同比提升原因主要为收入下降导致摊薄效应降低，各项费用绝对金额基本保持稳定；其中，研发/管理/销售费用率分别为44.2%/11.8%/8.6%。
　　机器人业务多元推进，海外业务持续拓展。泛机器人端，公司与超90%的全球核心Robotaxi/Robotruck 企业建立合作关系，包括滴滴、小马智行、文远知行等。同时公司发布Active Camera 2，后续技术可复用于汽车乃至机器人、消费电子等多领域场景；海外业务端，公司已获得12 家海外及合资品牌23 款车型定点，覆盖亚太/欧洲/北美市场，海外业务加速推进。
　　盈利预测：公司车载业务深度受益智驾平权及L3 法规推出，泛机器人领域加速放量，后续增量零部件Active Camera 与灵巧手等产品逐步落地，车载&机器人业务齐发力助力公司规模增长。我们预测公司2025-2027 年营收为21.6/35.2/47.5 亿元，同比分别+31%/+63%/+35%；归母净利润为-1.9/1.6/4.8 亿元，维持 “推荐”评级。
　　风险提示：智能化渗透不及预期；机器人应用不及预期；行业竞争加剧等。