公司三季度亏损同环比扩大，受费用拖累大
　　四季度有望扭亏，明年ADAS及机器人出货强劲，指引均超百万台
维持看好公司感知龙头地位，维持增持评级与目标价50港元三季度亏损扩大，受费用开支拖累
　　三季度归母净亏损1 亿元（ 人民币， 下同）， 亏损同比/ 环比扩大20.2%/100.8%。1）收入：三季度公司实现收入4.07亿元，同比/环比-0.2%/-10.6%。总出货量达18.56万台，同比/环比+27.3%/+17.3%；其中ADAS出货量15.01万台，同比/环比+8.3%/+21.2%；机器人雷达出货量达3.55 万台， 同比/ 环比+393.1%/+3.2% 。2） 毛利率： 三季度毛利率23.9%，同比/环比+6.5ppts/-3.8ppts，维持相对高位，同比得益于自研芯片和架构优化带来的成本改善，环比下滑受产品结构变化影响。3）费用率： 三季度研发/ 销售/ 管理费用率分别为44.2%/8.6%/11.8% ， 同比+6.9ppts/+2.1ppts/+2.8ppts，环比+8.2ppts/+2.2ppts/+3.5ppts，受雇员待遇提升以及业务拓展所致。4）净利润：三季度归母净利润率-24.8%，同比/环比-4.7ppts/-13.5ppts，主要受费用率提升所致。
　　四季度将扭亏，ADAS指引强劲，机器人及Robotaxi潜力大1） 业绩拐点：预计四季度激光雷达出货量将创新高，并首次实现单季扭亏。十月交付量达12万台，预计11、12月环比增长。2）ADAS指引乐观：2025年ADAS出货量预计接近60万台，2026年超100万台。数字化EM平台已获49款车型定点。针对L3级自动驾驶，500线以上超远距雷达EM4需求激增，26年一季度解决产能瓶颈。3）机器人业务持续爆发：割草机器人领域与全球头部厂商独家合作，预计2026年出货量达20万台。
　　明年机器人板块整体出货指引近100万台。4）Robotaxi：与滴滴自动驾驶达成新一代车型定点（单车10颗雷达）。行业预计未来3-5年Robotaxi将达10万台级规模，公司已覆盖全球90%头部玩家，该市场将带来确定性增量。5）创新业务：深化“物理AI”布局：推出AC Camera系列传感器，AC2将于26年一季度上市，赋能人形机器人与具身智能。
　　ASP下探趋势有望26年后减弱，维持目标价50港元短期市场担忧产品组合拉低ASP，预计26年下半年后激光雷达技术路线收敛，架构优化降本空间减少，ASP大幅下探的波动性下降。公司ADAS与机器人业务空间巨大，未来海外高毛利订单与Robotaxi业务将增厚利润，有望进入盈利周期。调高25财年预测亏损74%反映费用略超预期以及ASP影响，维持26-27财年盈利预测基本不变。维持增持评级及目标价50港元，对应6.4x FY26 P/S，接近智驾Soc、座舱Soc及激光雷达行业平均FY26 P/S 6.8x的估值（页4）。风险因素：行业景气度下降。