速腾聚创数字激光雷达新产品近期新定点及交付顺利，三季度财报激光雷达出货量18.56 万颗，其中ADAS 交付量15.01 万颗，机器人交付3.55 万颗。
　　实现收入4.07 亿元，归母净利润-1.01 亿元。值得关注的是，1）三季度毛利约0.97 亿元，同比增长36.8%，四季度毛利率有望进一步改善并实现单季度扭亏；2）公司在机器人领域的交付量同比增长393.1%，进入放量增长阶段。我们看好公司在光芯片领域的前瞻性布局，看好受益下游智驾和机器人带来的需求高速增长，以及具身智能业务顺利推进。目标价51.48 港币，维持“买入”评级。
　　ADAS 业务：EM4/EMX 定点高增奠定规模交付基础公司 ADAS 数字化产品矩阵全面进入交付阶段，EM 平台定点数量大幅提升，为规模放量奠定基础。本季度自研 SPAD-SoC 与 2D VCSEL 芯片通过 AEC-Q 认证，形成“全链路数字化”壁垒，加速 EM4、EMX、E1 进入前装周期。目前公司累计获得 13 家车企、56 款车型定点，其中 EMX 上市以来已获得 49 款定点；EM4 作为行业领先的超 500 线数字化雷达，已在极氪 9X、智己多款车型装车，有望成为 L3 法规落地背景下的核心配置。近期公司新增两家海外客户，包括全球头部 SUV 与皮卡厂商，行业地位进一步巩固。随着国内智驾加速增配及海外 L3 直接落地，我们认为ADAS 业务在 2025–2026 年将持续放量，并推动盈利结构优化。
　　Robotaxi 业务：EM4+E1 高冗余组合加速渗透
　　EM4+E1 数字化组合方案的定点加速推动L4 市场的规模化渗透。11 月公司宣布获得滴滴自动驾驶新一代Robotaxi 车型定点，采用单车10 颗数字化雷达的高冗余感知方案，标志着公司产品正式进入高可靠性、高冗余要求的核心应用场景。我们认为，随着无人驾驶行业进入商业化落地阶段，激光雷达“数量+性能”的刚性需求将持续强化，公司数字化产品组合在可靠性、一致性以及车规级芯片化能力上形成显著差异化优势，Robotaxi 业务将成为驱动公司中长期成长的重要动力来源。
　　机器人业务：多场景加速渗透，新产品助力机器人业务持续高增长公司机器人业务进入快速放量阶段，数字化雷达与AC 平台产品矩阵在多场景实现突破，推动销量、营收与业务占比全面提升。公司的产品已在领先智驾厂商车型中应用，在割草机器人、无人农机等场景需求快速崛起。公司推出的AC2 集成dTOF、RGB 双目与IMU，为机器人操作提供六维度运动感知和三维空间信息支撑，并在深圳灵巧手大赛中助力合作队伍夺冠，验证其在物理AI 时代的技术优势。随着多产品线同步迭代，公司机器人业务有望为公司的营收增长提供新的增长动力。
　　盈利预测和估值
　　公司当前的交付进展顺利， 我们维持25/26/27E 营业收入预测为24.0/37.3/51.4 亿元，维持25/26/27E 归母净利润预测为-1.5/1.9/5.1 亿元。
　　我们看好公司数字激光雷达在4Q25 和2026 年交付放量，基于可比公司均值10%溢价6.09X 26 年PS（考虑公司数字雷达即将快速放量，以及公司在芯片设计领域的积累将长期帮助公司构建更加牢固的技术壁垒），给予目标价51.48 港币（前值48.17 港币，基于可比公司均值8.9X 25 年PS），给予“买入”评级。
　　风险提示：激光雷达格局变化和OEM 超额压价风险；机器人进展不及预期。