公司3Q25 业绩符合我们预期
　　速腾聚创公布3Q25 财报：3Q25 公司实现营业收入4.07 亿元，同比微降0.2%；实现归母净利润-1.01 亿元；剔除以股份为基础的薪酬，经调整净亏损收窄至6,457 万元（3Q24 为6,941 万元），符合我们此前预期。财务关注：1）毛利率同比改善，3Q25 公司毛利率提升6.5pct 至23.9%；2）机器人领域表现亮眼，3Q25 用于该领域的激光雷达销量同比增长393.1%，收入同比增长157.8%；3）公司仍以4Q25 单季度扭亏为盈为目标。
　　发展趋势
　　ADAS 业务：新平台定点势如破竹，海外及合资品牌拓展打开新局面。EM 平台数字化新品获客户认可，EM 平台产品已获得13家车企共56 款车型定点。其中，面向L2+的EMX 已收获49 款车型定点，公司预计2026 年进入集中量产阶段，我们认为EMX有望成为ADAS 业务的主要支撑；EM4 已搭载于极氪9X、智己LS6/LS9 等多款车型，有望成为L3 车型的核心配置。此外，公司累计获得12 家海外及合资品牌多款车型定点，包括欧洲最大汽车集团的多个合资品牌（订单规模超50 万台）及北美新能源车企（订单规模超50 万台），我们看好海外业务成为新增长极。
　　机器人与其他业务：下游场景规模落地可期，第二成长曲线确立。根据公告，公司与滴滴达成合作，其新一代Robotaxi 将搭载10 颗公司的车规级数字化激光雷达；公司以E1R 及Airy 切入割草机器人场景，与多家行业TOP5 客户达成合作，4Q25 开始大规模量产；在城市配送领域，公司已与全球90%的头部客户合作，新发布的Fairy 已搭载于新石器无人车X3，实现发布即商业化。10 月，公司推出Active Camera 2，完善具身智能布局。
　　盈利预测与估值
　　考虑到产品结构对单价的影响、新品导产及量产节奏，我们下调25/26 年营收8%/4%至19 亿元/29 亿元。当前股价对应25/26 年7.6/5.0 倍P/S。我们看好公司凭借数字化产品的优势卡位受益于下游需求的快速增长，维持跑赢行业评级及目标价47.00 港元，对应25/26 年10.9/7.1 倍P/S，较当前股价有43%的上行空间。
　　风险
　　激光雷达上车进度不及预期，下游终端出货不及预期，下游客户降价诉求超预期风险，竞争加剧风险。