速腾聚创披露2025Q3 业绩情况。速腾聚创2025Q3 出货18.6 万颗激光雷达，同比增长34.0%。其中，ADAS 激光雷达出货量约15.0 万颗，同比增长14.3%；机器人激光雷达出货约3.6 万颗，同比增长393.1%。
　　速腾聚创2025Q3 收入达4.1 亿元，同比下降0.2%；其中产品/解决方案/服务及其他收入各达3.9/0.1/0.08 亿元。本季公司的产品毛利率约23.9%；其中车载/机器人领域毛利率各约18.1%/37.2%。本季公司归母净亏损约1.0 亿元，亏损同比扩大22.9%。
　　ADAS 激光雷达：EMX/EM4 获多款车型定点，国内外市场同步推进。1）国内市场方面，2025 年推出的EM 平台已获得13 家车企、合计56 款车型的定点订单。其中，EMX 收获49 款车型定点，预计将于2026 年进入量产阶段。EM4 已搭载于极氪9X 和智己多款车型，正成为L3 级自动驾驶的核心配置。近期，公司又新增来自头部新能源车企以及SUV、皮卡制造商两大客户的新车型定点，客户结构与车型覆盖进一步丰富。2）海外市场方面，公司与亚太、欧洲及北美等核心区域车企的合作持续推进，项目预计在未来1–3 年内逐步确认收入，推动海外收入占比稳步提升。
　　机器人及其他激光雷达：产品矩阵持续完善。在割草机器人领域，公司推出E1R 和Airy 两款产品，满足了割草场景中复杂的边界识别需求。在城市配送领域，公司依托EMX、E1R 与Fairy 三款核心产品，已与全球90%的头部客户建立合作关系。Robotaxi 方面，速腾聚创与滴滴达成新一代Robotaxi 车型定点合作，将采用单车10 颗数字化激光雷达方案。北美客户将于2025 年底扩大车队规模，加速EM4 与E1 的量产落地。
　　AC 系列打开长期增长空间。10 月IROS 大会上，公司推出的Active Camera2 是业内首款将dTOF、RGB 双目与IMU 深度集成的一体化传感器系统，能为机器人操作提供底层硬件级融合的3D 空间感知与6 自由度运动信息，被Yole Group 选为人形机器人融合感知方案的唯一代表性案例。
　　重申“买入”评级。我们看好速腾聚创激光雷达产品的订单需求和商业化潜力， 预计2025-2027 年的总收入达23/35/44 亿， 同比增长37%/56%/24%；non-GAAP 归母净利润为-1.72/1.63/3.66 亿元。基于6x2026e P/S，我们给予速腾聚创约211.4 亿人民币目标市值，对应约50 港币目标价。重申“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。