事项：
公司发布2021 年中报，收入为2.39 亿元，同比增长134%；毛利1.88 亿元，同比增长121%；除所得税前亏损1.17 亿元。扣除对海外子公司投入（7100万元）及中国研发投入（6700 万元），启明医疗在中国的商业活动带来的利润今年首次转正，约为2500 万元。
评论：
TAVR 销量增长迅速，二代产品占比快速上升。上半年，公司一代和二代TAVR 产品合计收入为2.35 亿元，同比增长131%。上半年公司TAVR 手术终端植入量约为1900 台，同比增长近170%。二代产品VenusA-Plus 销量占比达到20%，呈现快速上升势头。截至21H1，公司覆盖近300 家医院，其中VenusA-Plus 完成近100 家医院的入院工作。
脑保护器装置TriGUARD 3 海外收入大幅提升。上半年，TriGUARD3 实现收入约416 万元。启明正在全球稳步推进TriGUARD3 的上市和放量。在海外，TriGUARD3 于2020 年3 月4 日获得欧盟CE 认证，在美国的510（K）许可申请正在审评当中。在国内，TriGUARD3 于2021 年1 月15 日完成首例临床应用，4 月28 日中国注册性临床试验在中国人民解放军北部战区总医院启动，并完成首例入组。
向结构性心脏病创新器械综合平台迅速转型。今年5 月，启明医疗宣布参股德晋医疗，获得中国临床进度最快的二尖瓣、三尖瓣修复系统商业合作权；6 月， 公司与以色列高科技公司Healium Medical Ltd.成立合资公司RenalyLtd，引进新一代去肾交感神经术（RDN）创新器械。8 月，公司宣布拟收购德诺医疗孵化的创新器械公司诺诚医疗，切入肥厚性心肌病这一广阔的蓝海市场。公司向结构性心脏病创新器械综合平台转型的步伐加快。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司21-23 年收入为5.43 亿、10.43亿、16.15 亿元，同比增长97%、92%和55%；净利润为-0.06 亿、1.05 亿、3.58 亿元，EPS 为-0.01、0.24、0.81 元。根据DCF 测算，可得公司合理市值应为387 亿元（对应股价为105 港元），维持“推荐”评级。
风险提示：1、公司TAVR 产品放量增长不达预期；2、新产品获批进度及放量不达预期；3、竞争压力加剧，产品降价超过预期。