公司概览
　　智谱成立于2019年，是致力于实现AGI的领先通用大模型公司，2021年发布预训练大模型框架GLM框架，并推出MaaS产品开发及商业化平台，2022年开源1,000亿参数规模大模型GLM-130B。截至2025年6月30日，公司已开源超50个大模型，累计下载量超4,500万次，大模型适配超40款主流芯片。2025年12月23日发布的GLM-4.7在Code Arena上位列开源第一。公司商业化收入来自MaaS平台，提供语言模型、多模态模型、智能体模型、代码模型、及用于模型微调和部署的集成工具。截至2025年6月30日，智谱AI大模型机构客户超8,000家。
　　财务表现：2025年上半年，总收入1.9亿元，同比增325%，其中本地化部署收入1.6亿元，同比增504%，占总收入的85%，云端部署收入2900万元，同比增61%，占总收入的15%。1H25研发支出16亿元，同比增86%，约为总收入的8.4倍，其中72%为算力服务支出。1H25经调整净亏损18亿元，对比去年同期/2024年为亏损10亿元/25亿元。
　　行业状况及前景
　　预计企业级大语言模型市场未来5年市场规模复合增速为60%。据Frost &Sullivan数据，预计2025年中国人工智能市场规模为2,189亿元，同比增36%，预计到2030年增至9930亿元，对应2025E-2030E CAGR为35%。预计2025年中国大语言模型市场规模96亿元，同比增81%，预计到2030年增至1,011亿元，对应2025E-2030E CAGR为60%，其中企业级/消费者大语言模型市场增至904亿元/107亿元。进一步看细分市场，预计到2030年，企业级大语言模型市场规模中，约76%（691亿元）为本地化部署，24%（213亿元）为云端部署。
　　看国内市场竞争格局，按2024年收入计，智谱在中国大语言模型市场的份额为6.6%，位列第二，我们根据招股书信息推测，第一为科大讯飞（份额9.4%）、第三为阿里巴巴（6.4%）、第四为商汤（6.1%）、第五位百度（4.7%）。
　　优势与机遇
　　1）企业级场景是大语言模型在中国重要商业化应用核心场景，行业前景广阔；2）公司拥有全面的模型矩阵，同时一站式MaaS平台推动模型商业化；3）模型技术能力在行业前列，研发实力较强，研发团队657名成员（截至2025年6月30日），包括中科院院士张钹博士等多位AI领域领军人物。
　　弱项与风险
　　1）AG的开发仍在早期阶段，未来实现AGI具备不确定性；2）大模型竞争激烈，技术迭代迅速，领先优势或不可持续；3）盈利时点和盈利水平具备较高不确定性；4）客户较为集中，2024年/1H25前5大客户占总收入的46%/40%。
　　招股信息
　　招股时间为2025年12月30日至2025年1月5日，上市交易时间为2026年1月8日。
　　募集资金及用途
　　基石投资人合计认购2,568万股（约30亿港元），占全球发售股份的69%。基石投资人包括：JSC International Investment Fund SPC、JinYi Capital、PerseverancAssetManagement、上海高毅、WT Asset Management、泰康人寿、广发基金等11家机构。不考虑超额配售（15%），预计募资净额为41.73亿港元。资金未来3年用　　途规划上，70%用于AI大模型研发（60%用于大模型训练基础设施，10%用于GLM架构优化），10%用于MaaS平台优化，10%用于发展业务合作伙伴和战略投资，10%补充运营资金。
　　投资建议
　　招股价为116.2港元，若不考虑超额配售，预计发行后公司市值为512亿港元，较2025年5月融资估值（244亿元）提升约为90%。2025年7月至今，智谱大模型维持快速迭代，陆续发布GLM-4.5、GLM-4.6，12月23日发布的GLM-4.7目前位于Artificial Analysis全球开源模型榜单第一，Code Arena开源第一。公司作为独立大模型公司，技术能力和商业化能力均已有验证。我们看好大模型的需求爆发式增长及公司的商业化前景，考虑行业前景、公司技术及商业化潜力、市场情绪，给予IPO专用评分6.1分，建议融资申购。