公司概览
　　锅圈是中国领先的在家吃饭餐食产品品牌，提供即食、即热、即煮和即配食材，并专注于在家火锅和烧烤产品。公司主要通过一万多家线下门店进行销售。
　　疫情过后收入出现小幅下降。21年/22年/23年前四个月公司收入分别为39.5/71.7/20.8亿，同比增长33.5%/81.2%/-3.8%，净利润-4.6/2.4/1.19亿。在21、22年由于快速开店，以及疫情期间在家吃饭的需求增多，使得这两年收入增速较快。23年人们外出吃饭更为频繁，使得收入出现小幅下降。
　　门店稳健增长。截止最新公司共有门店10025家，其中99%为加盟店，较22年底增加约804家门店，增速8%，保持了稳健的增长。公司在全国都有布局，密度较大的为华北、华东地区。直辖市/省会城市/地级市/县级市/乡镇的门店数量占比分别为8%/21%/28%/26%/17%。
　　下沉市场的门店数量较多。与加盟商的合作方式为向加盟商销售火锅食材，以及在加盟初期收取一定费用。
　　毛利率显著增长， 提升盈利能力。21 年/22 年/23 年前四个月毛利率分别为9%/17.4%/21.1%。公司通过规模效应压低供应商价格、推动产品结构升级、自营生产设施改善成本等方式实现毛利率的增长。另外在销售费用和管理费用方面有明显的压缩，23年前四个月销售费用率和管理费用率为8.9%和6.9%，较21年费用的最高峰下降了6pct和2.1pct。以上改善使得公司在22年扭亏为盈，净利润为2.4亿，23年前四个月盈利1.19亿。
　　行业状况及前景
　　中国在家吃饭食品市场规模大、增速高。在家吃饭食品包括即食、即热、即烹、即配食品，主要用来提高在家做饭的效率和口味，例如锅圈专注的火锅和烧烤食品。22年市场规模3673亿，过去五年复合增速为25%，成长较快。市场的竞争格局非常分散，锅圈市占率3%，排名第一，前五大参与者市占率11.1%。
　　优势与机遇
　　在家吃饭食品行业正处于高速发展期，公司未来增长潜力较大。让在家做饭更高效、口味更丰富，是行业发展的主要驱动因素。公司提供一站式采购，并且集中在火锅和烧烤两个频次较高的品类上，为消费者提供了很大便利。
　　全国布局网络广泛，供应链占有优势。公司已经在全国有超过一万家门店，有利于提升品牌知名度、扩大消费群体。公司95%以上的产品为自有品牌，有利于品牌宣传。同时，规模的扩大也促使公司向上游有更多议价权，能够更好的完善供应链，提升运营效率弱项与风险
　　疫情之后在家吃饭的需求有所下降，使得公司虽然门店数量增长，但收入小幅下滑。未来还需要时间让增速恢复。
　　冷冻速食的销售渠道较为广泛，除了锅圈这样专营店外，还有综合商超、电商渠道、传统农贸市场等，行业竞争较为激烈。
　　投资建议
　　此次上市基石投资人为恒顺集团、锦鼎资本、COFCO Captial Fund，认购额度占总发行额的53.8%。恒顺集团为恒顺醋业母公司，主营为调味品。锦鼎资本母公司为牧原集团，主营为生猪养殖。COFCO Capital由中粮资本管理投资。
　　公司此次IPO发行价为5.98港元，发行后总市值约为163亿港元（不包括超额配售），由华泰国际和中金公司联合保荐。
　　根据22年和23年收入计算，PE-TTM为39x。即使考虑到未来公司的门店扩张带来的业绩增长，当前估值也较高。目前港股市场情绪低迷，因此给予IPO专用评级“5.0”。