推荐逻辑：1）公 司加盟门店扩张能力强、速度快，自2020 年初拥有加盟门店1441 家增长至2023年初拥有过万家门店，带动2020-2023年公司营收以55.5%的复合增长率增长，且后续仍有30%-50%的展店空间；2）盈利能力改善明显，公司通过持续优化供应链，毛利率自2020 年的11.1%增长至2022 年的17.4%，且后续仍有上升空间；3）经过测算，大部分加盟店的投资回收周期为26个月，加盟店的盈利能力有保证。
　　千店到万店仅用三年，仍有30%-50%展店空间。公司营收主要来自于向加盟门店销售火锅、烧烤产品，加盟门店历经三年时间自2020 年初1441 家快速增长至2023 年初9216 家，并于2023 年初正式加入万店俱乐部，经营一家以上门店的加盟商数量自2020 年的892 家增长至2023 年4 月的1765 家。加盟店与加盟商的高质量增长带动营业收入自2020 年的29.7 亿元增长至2022 年的71.7亿元，年复合增长率为55.5%。经过测算，公司西南、东北等地区仍存在明显加密空间，短期内加盟店数量保有30%-50%的增长空间，后续增长动力依然强劲。
　　供应链优化下毛利率提升显著，烧烤产品保有较大提升空间。公司通过1）引入高毛利产品；2）采购转自产；3）收窄折扣力度等方式提升毛利率水平，火锅产品中大单品已基本完成自产，自产产品营收占比约10%，带动火锅产品毛利率自2020 年的11.1%提升至2022 年的18.5%，提升显著。烧烤产品毛利率相对较低，与火锅产品保持2pp-3pp 的差距，预计后续规模效应下仍有较大提升空间。
　　公司加盟商双赢，保证扩张速度。公司为实现快速扩张，采用0加盟费政策吸引加盟，单店总投资约23 万元，低于美宜佳便利店的30-35 万投资额。盈利能力方面，公司2020 年与2021 年新开门店皆在开业第二年爬坡至1.3 万元左右坪效，单店模型、盈利能力与便利店相似，其中2020 年前开设门店坪效约1.9 万元左右，投资回收期仅需2年，满足大多数加盟商预期，部分优秀门店能在1-1.5年内完成投资回收。加盟店盈利能力越强，回收期越短，加盟意愿越强烈，公司规模扩张速度越快。
　　盈利预测与评级：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.9亿元、5.2亿元、7 亿元，当前市值对应PE 为40/30/22X。考虑到公司所聚焦的火锅、烧烤赛道生命周期长，公司异地扩张能力强、速度快，短期展店空间高达30%-50%，盈利能力改善明显，看好公司后续规模业绩双增潜力，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：展店不及预期、单店营收增长不及预期、毛利率提升不及预期、原材料涨价等风险。