本报告导读：
公司优化调整门店网络结构，重启开店可期；盈利能力持续优化。
投资要点：
维持增持评级 。考虑公司门店处于调整优化期，下调公司2024-2025年归母净利润分别为2.12（-3.83）、2.53（-5.19）亿元，新增预测2026年归母净利润为3.12 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为29/25/20x。
业绩简述：公司2024H1 收入26.65 亿元/同比-3.5%，毛利6.09 亿元/同比+5.3%，毛利率22.8%/同比+1.9pct，净利润0.86 亿元/同比-26.7%，核心经营利润1.25 亿元/同比+4.9%。
优化线下门店网络，拓展线上渠道销售。2024H1 门店数9660 家/同比-2.6%，其中加盟店9650 家/同比-2.7%，2024 上半年加盟店净关闭650 家，主要由于公司控制开店速度以提升门店盈利质量。同时，公司持续尝试新店型的开拓，预计2024 全年将开设200 家农贸市场店。锅圈也在对原有的乡村店进行优化，调整门店的产品结构和门店陈列，以更好地满足乡镇地区消费者需求。公司有望在下半年陆续增加新门店，6 月份增加约200 多家。展望未来，公司制定了五年发展规划，计划未来五年锅圈门店达到2 万家。线上渠道拓展方面，公司大力发展抖音渠道销售，通过多层级的抖音账号进行产品直播和短视频发布，触达庞大消费者群体。截至2024H1，锅圈的注册总会员数达3090 万。
产品结构优化、规模效应与单品单厂提高毛利率。2024 H1 公司毛利率达22.8%，同比提升1.9pct。①规模效应下对上游供应商的议价能力增强，实现有效的成本控制；②截至2024H1，公司拥有4 个自有工厂及1 个投资工厂，坚持单品单厂策略，从自有工厂采购产品进行销售的占比逐步提升；③产品结构优化，从食材超市模式转向社区中央厨房模式，聚焦大单品和核心吃饭方案；火锅、烧烤等品类中开发的部分新产品以及升级的部分现有产品拥有高毛利率。
风险提示：开店不及预期，加盟商盈利能力恶化，行业竞争加剧。