事件：公司披露2025 年半年报，25H1 实现营业总收入32.40 亿元，同比增长21.6%，实现净利润1.90 亿元，同比增长122.5%，核心经营利润1.90 亿元，同比增长52.3%。
　　多元化产品丰富消费者选择，区域管理团队深度赋能加盟商。分产品看：
　　25H1 公司在家吃饭餐食产品/服务收入分别31.55 亿元/0.84 亿元，同比+21.96%/+8.28%。凭借公司的支援和区域团队管理，能够更有效的为加盟商赋能及服务，推动销售增长，进而推动公司业绩增长。公司持续贯彻为消费者提供“好吃方便还不贵”餐食产品的经营理念，坚定社区央厨战略，不时推出新产品及升级现有产品。2025H1，公司共推出175 个火锅及烧烤类产品的新SKU。为满足不断变化的消费者需求及偏好，公司不断丰富迭代产品组合，陆续推出了诸如“烧烤露营集装箱套餐”、“毛肚自由Plus 套餐”、“牛排套餐”、“小龙虾畅享套餐”等多款套餐产品。此外，公司围绕酒水饮料场景的打造，推出了多款NFC 果汁，并在原有的“德式小麦精酿啤酒”、“百香果味精酿啤酒”、“山楂果味精酿啤酒”基础上新推出了三款茶味精酿啤酒，进一步丰富了消费者的购买选择。公司丰富、多样且具有性价比的产品及组合，深受广大消费者喜爱。
　　坚守社区央厨战略定位，多渠道布局形成全方位零售网络，持续深化会员生态构建。25H1 加盟商/其他销售渠道分别实现营业收入25.95 亿元/5.60亿元，同比+10.98%/+125.06%，分别占营收的80.10%/17.30%。公司坚持社区央厨的战略定位，通过多渠道、多场景的布局，线上线下相结合的方式，深入发掘消费者需求，开发迭代产品组合，提升门店运营管理能力，完善会员生态建设等举措，形成了全方位的即时零售门店网络。注册会员数量达5.03 千万人，同比+62.78%，预付卡预存金额5.9 亿元，同比增长37.2%。公司通过会员计划，与消费者建立紧密的线上及线下联系和互动，培养消费者忠诚度。
　　乡镇门店深化下沉市场渗透，门店数量稳步增长。25H1 公司自营门店/加盟店/总门店数量分别达14 家/10386 家/10400 家，同比+40.00%/7.63%/7.66%。2025H1 公司净新增270 家乡镇门店，乡镇门店在产品结构和门店陈列等方面均有别于标准的社区门店，更好地满足了乡镇市场的消费者需求。同时为了更好地服务诸如夜宵等在家吃饭的消费场景，公司推出了24 小时无人零售门店的新店型，并于2025H1 完成了超过两千家零售门店的智慧化、无人化改造，助力业绩增长。
　　净利率稳步提升，运营效率持续优化。25H1 实现毛利7.17 亿元，同比+17.82%，毛利率为22.14%，同比-0.70cts。25H1 净利率为5.9%，同比+2.66pcts。25H1 公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.08/2.09/0.03/0.01 亿元，分别同比+2.00%/-5.5%/+15.64%/+40.35%。
　　其中销售费用增加主要系伴随着业务扩张，公司仓储成本及销售雇员福利开支、差旅费等业务开支有所增加，被部分广告及营销开支的投放效率提升所抵消。管理费用降低主要系公司运营效率的稳步优化。25H1 公司期间费用率为16.06%，同比减少3.67pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.51%/6.45%/0.08%/0.02%，分别同比-1.82/-1.85/0.00/0.00pcts。
　　盈利预测及投资建议：公司经过24 年调改，推出高性价比套餐，通过抖音线上引流，叠加品类拓展以及无人零售延长经营时间等方式，单店效益持续增长，目前经营趋势向好。新开门店预计持续增长，由于公司仍在对部分地区门店调改中，叠加H1 为传统淡季，预计H2 新开门店将逐步加速。同时公司持续推动产业布局，强化单品单厂策略，目前公司拥有7 个食材生产厂，随着规模效应不断扩大，以及议价能力持续提升，有望带来产品成本不断优化。预计公司25-27 年实现营业收入72.72/89.70/112.52亿元，同比增长12.40%/23.34%/25.45%；实现归母净利润3.94/4.64/5.78 亿元，同比增长71.03%/17.66%/24.54%。PE 分别为22.76/19.34/15.53x，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧等。