事件:
　　2025 年8 月4 日，锅圈（02517）发布2025 年中期业绩报告。
　　投资要点:
　　2025H1 业绩同比高增，社区央厨战略持续验证。2025H1，公司实现营业收入32.40 亿元，同比+21.6%；实现净利润1.90 亿元，同比+122.5%；实现核心经营利润（非国际财务报告准则计量）1.90 亿元，同比+52.3%。2025H1，公司实现毛利7.17 亿元，同比+17.8%，毛利率为22.1%。公司持续推动收入增长，以及运营效率的稳步优化。公司坚定实施社区央厨战略，通过多渠道多场景结合，推动即时零售门店网络的扩张和门店经营效能的提升。
　　爆品×会员×新渠道构建三维护城河。
　　①爆品策略：2025H1，公司共推出175 个火锅及烧烤类产品的新SKU，陆续推出了诸如烧烤露营集装箱套餐、毛肚自由Plus 套餐、牛排套餐、小龙虾畅享套餐等多款套餐产品。
　　②会员生态：公司通过会员计划，与消费者建立紧密的线上及线下联系和互动，截至2025H1，公司注册会员数量达到约5030 万名，同比+62.8%，预付卡预存金额达5.9 亿元，同比+37.2%。
　　③渠道创新：2025H1 公司通过多层级的抖音账号矩阵实现超32 亿次的平台曝光量，并吸引消费者到店自提，贡献的零售额同比实现翻倍以上增长。同时公司推出了24 小时无人零售门店的新店型，并于2025H1 完成了超过2000 家零售门店的智慧化、无人化改造。
　　万店规模具备护城河优势，下沉市场空间持续验证。公司门店数量从2024H1 末的9660 家门店增长至2025H1 末的10400 家门店，同比增加740 家门店，覆盖全国31 个省、自治区及直辖市。2025H1，公司净新增270 家乡镇门店，新乡镇门店在产品结构和门店陈列等方面均有别于标准的社区门店，更好地满足了乡镇市场的消费者需　　求。
上游采取单品单厂策略，规模优势持续体现。公司持续加深产业端布局，截至2025H1 末，公司拥有7 个食材生产厂，即生产调味料产品的澄明工厂、广元澄明工厂、台江工厂、生产丸滑及水产类产品的丸来丸去工厂、欢欢工厂、逮虾记，以及生产牛肉产品的和一工厂，公司亦拟在海南省儋州市建设食品生产基地。公司与上游主要产品供应商建立长期稳定的合作关系，有助于提高产品的生产效率，快速地推出更多的产品组合，进一步确保可以向消费者供应优质食品且好吃方便还不贵。
盈利预测和投资评级：公司注重会员体系建设，线上渠道收入增加，形成与线下门店的紧密联动，形成全方位的线上线下一体化的即时零售体系，万店规模叠加供应链优势夯实“在家吃饭”龙头标的护城河。我们预计2025-2027 年公司营业收入73.02/82.41/93.26 亿元，归母净利润4.00/4.50/5.00 亿元，对应PE 估值为22/20/18x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争日益加剧，全国化拓展不及预期，经营业绩波动风险，消费景气度下行风险，市场运营管理风险，负面舆情风险，食品安全事故风险