事件： 2025H1 实现营收32.4 亿元，同比+21.6%；实现归母净利1.83亿元，同比+113.2%；实现核心经营利润1.90 亿元，同比+52.3%。
单店营收持续改善，乡镇门店逐步落地。2025H1 销售予加盟商 /其他销售渠道/ 服务收入业务分别实现营收26.0/5.6/0.8 亿元， 同比+11.0%/96.2%/8.3%。企业客户业务在低基数下有较大增长。 2025H1 加盟/直营门店分别为10386/14 家，相比2024 年底净增加251/净减少1家。加盟门店中，乡镇门店净增270 家，城市门店净减少19 家。我们测算2025H1 加盟门店数量同增7.6%，平均单店营收同增高个位数。
盈利端超预期，效率释放是核心因素。2025H1 公司毛利率22.1%，同比-1.7pct，环比24H2+1.7pct，公司2024H2 开始推广性价比套餐，从品类结构来看，2024H2、2025H1 套餐营收占比稳定，但2025H1 套餐的毛利率有提升、带动毛利率环比改善。2025H1 销售/管理费率分别为9.5%/6.4%，同比-1.7/-1.7pct，随着规模增长费用端效率优化明显。受益于费用端优化，25H1 核心经营利润率达到5.9%，同比+1.2pct；净利率5.9%，同比+2.7pct。
净利率提升逻辑兑现，H2 关注开店落地。费用端规模效应释放，自产比例提升帮助稳定毛利率，后续净利率有向上空间。乡镇开店逻辑较顺，全国3-4 万个乡镇容量大，供给端竞争不充分，公司乡镇模型具备吸引力。
盈利预测与投资评级：公司盈利水平持续优化，经营基本面稳健，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年的营收为 72.9/83.9/95.5 亿元（此前预期为72.9/83.8/95.5 亿元），同比+13%/15%/14%；归母净利为4.2/5.0/5.8 亿元（此前预期为4.0/4.7/5.6 亿元），同比+81%/19%/17%；对应PE 为21/18/15X。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，消费力改善不及预期。