本报告导读：
　　2025H1 经营效率持续优化，未来拓店成长可期。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持增持评级。上调预测公司2025-2027 年归母净利润分别为4.20/5.05/6.17 亿元，对应核心经营利润分别为4.33/5.20/6.36亿元。参考同行业可比公司估值，考虑公司长期利润增长潜力与高分红率，给予公司2025 年高于行业平均的26xPE，目标价4.24 港元（按1 港元=0.92 元人民币折算）。
　　业绩简述：2025H1 收入32.40 亿元/同比+21.6%，毛利7.17 亿元/同比+17.8%，毛利率22.1%/同比-0.7pct，净利润1.90 亿元/同比+122.5%，核心经营利润1.90 亿元/同比+52.3%，核心经营利润率5.9%/同比+1.2pct。拟派发中期股息每股0.0716 元人民币，共计派发中期股息1.90 亿元，分红率100%。
　　单店收入正增，费用率显著优化。收入拆分：①分渠道：销售给加盟商25.95 亿元/同比+11%，销售给其他渠道（主要是2B 业务）5.60亿元/同比+125%。②门店数和单店收入：截至2025H1 门店数10400家/同比+8%（按平均门店数同比+3%），2025H1 净增250 家，其中净增270 家乡镇门店；按平均门店数计算2025H1 加盟店店均收入同比+8%。单店收入增长主要原因：①产品推新：2025H1 公司共推出175 个火锅及烧烤类新SKU，不断丰富迭代产品组合，陆续推出了多款套餐产品，并围绕酒水饮料场景的打造，推出了多款果汁啤酒。②会员计划：2025H1 注册会员数量达到约5030 万名，同比增长62.8%。成本费用率：2025H1 毛利率22.1%/同比-0.7pct；销售费用率9.5%/同比-1.8pct，主要由于广告投放效率提升；管理费用率6.5%/同比-1.9pct，主要由于运营效率稳步优化。
　　持续强化供应链布局，下沉市场拓展可期。渠道拓展方面，公司将进一步提升已覆盖地区的市场渗透率及将门店网络扩展至新地区，并通过新乡镇店重点拓展更多的县乡市场，并计划初步探索海外市场。供应链布局方面，公司坚持“单品单厂”策略，拟在海南省儋州市建设食品生产基地，计划通过投资或合作的方式，推动产业端布局，使上游采购端的议价能力持续提升，生产端的规模效应不断释放，助力生产成本持续优化。
　　风险提示：开店不及预期，加盟商盈利能力恶化，行业竞争加剧。