报告摘要：
　　事件：公司发布2025 年中期报告，公司 2025 年上半年实现营收 32.40亿，同增21.6%；实现净利润1.90 亿元，同增122.5%；核心经营利润1.90 亿元，同增52.3%。EPS 为0.07 元。
　　坚定社区央厨战略，下沉市场不断开拓。公司2025H1 实现营业总收入32.40 亿元，同比增长21.6%。其中销售餐食产品及相关产品（向加盟商销售/其他销售渠道）实现收入31.55（25.95/5.60）亿元，同增22.0%（11.0%/125.1%），主要是由于公司坚定社区央厨战略，通过多渠道多场景，线上线下相结合，持续推出多款套餐组合产品，向加盟商销售增加，叠加向企业客户销售增加；服务收入实现收入0.84 亿元，同增8.3%，主要是加盟门店数量提升。门店数量截止2025H1 共10400 家（加盟店10386家/自营门店14 家），净新增740 家（加盟店736 家，自营门店4 家），覆盖全国31 个省、自治区及直辖市。基于对下沉市场的深入理解，公司2025H1 净新增 270 家乡镇门店，新乡镇门店在产品结构和门店陈列等方面更好地满足了乡镇市场的消费者需求。为了更好地服务诸如夜宵等在家吃饭的消费场景，公司亦推出了 24 小时无人零售门店的新店型，并于2025H1 完成了超过两千家零售门店的智慧化、无人化改造。
　　会员数量持续高增，产品组合不断迭代。通过会员计划，公司截止2025H1会员数量达约50.3 百万名，同比增长约62.8%，与消费者建立紧密的线上及线下联系和互动，培养消费者忠诚度。同时公司围绕会员体系建设推动预付卡计划，截止2025H1 预付卡预存金额达5.9 亿元，同比提升37.2%。公司2025H1 共推出175 个火锅及烧烤类产品的新SKU，为满足不断变化的消费者需求及偏好，公司不断迭代产品组合。
　　费用管控效果显现，盈利能力大幅提升。公司2025H1 净利润率5.9%，同增2.7pct；核心经营利润率5.9%，同增1.2pct；毛利率22.1%，同减0.7pct。截止2025H1，公司拥有七个食材生产厂，同时拟在海南儋州建设食品生产基地，在地理位置上覆盖更广泛的区域，同时通过产业端的深耕与布局，在上游采购端的议价能力持续提升，生产端的规模效应不断释放，助力生产成本持续优化。销售及分销开支率9.5%，同减1.8pct，主要是部分费用被广告及营销开支的投放效率提升所抵销。行政开支率为6.4%，同减1.8pct，主要是公司运营效率的稳步优化。
　　盈利预测：我们根据中报调整盈利预测，预计2025-2027 年EPS 为0.15、0.18、0.22 元，对应PE 分别为20X、16X、14X。维持“买入”评级。
　　风险提示：上下游产品控/加盟商经营/仓储物流/扩张不及预期风险