首次覆盖
　　投资亮点
　　首次覆盖锅圈（02517）给予跑赢行业评级，目标价4.90 港元，对应22 倍2026 年P/E。公司是国内在家吃饭餐食解决方案龙头，餐饮零售化思路满足多快好省的居家餐食需求。理由如下：
　　兼具健康及性价比，在家吃饭市场快速成长，强竞争力龙头有望胜出。据Frost & Sullivan，2022 年在家吃饭市场占据国内餐饮市场整体超六成份额，受益于居民收入水平提升、健康饮食及便捷烹饪需求、冷链物流基建发展，2027 年有望增至13.6 万亿元，2022-27 年复合增速7.9%。市场结构仍相对分散，2022 年CR5 仅11.1%，集中度有较大提升空间，其中锅圈食品以3.0%份额排名第一。
　　凭借供应链、数字化、组织效率优势，建立“好吃不贵”优质品牌。①一站式产品组合：公司拥有丰富产品组合（单店SKU 约300-500），“多、快、好、省”一站式满足多元场景需求，产品品类持续拓展（火锅淡季烧烤销售占比已超20%）。②较强供应链：依托全国门店网络及品牌势能，与优质供货商建立稳定合作，七大自有工厂降低产品成本，19个中央仓库支撑门店订单次日达。③数字化为基础的组织管理能力持续提升：公司以数字化基建为基础，经营管理能力持续优化，人货场多维度提升运营效率，如截至1H25 会员总数/单店会员数分别同增63%/51%，热销套餐+全渠道运营带动门店业绩显著回暖。我们认为锅圈中期维度开店拓展尚有一定空间，其中乡镇市场具备一定潜力。
　　我们与市场的最大不同？我们认为锅圈凭借差异化商业模式和供应链、数字化、组织效率优势有望开拓长期成长空间。
　　潜在催化剂：同店增速和开店进展超预期，新模型落地超预期。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25~26 年EPS 分别为0.16 元、0.20 元，2024-2026年CAGR 为35%。当前股价对应19.1 倍2026 年P/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，给予22 倍2026 年P/E，目标价4.9 港元，上行空间15%。
　　风险
　　消费者偏好变化，市场竞争，新店型及扩品类不及预期，食品安全风险。