核心观点
　　锅圈是中国领先的一站式在家吃饭餐食产品品牌，提供即食、即热、即煮和即配食材，满足消费者多样化用餐场景。凭借广泛的社区门店网络和强大的数字化供应链能力，公司实现广泛的消费者触达，致力于为消费者提供“多、快、好、省”的餐食产品。
　　从行业层面来看，中国在家吃饭餐饮市场规模增长稳健，市场集中度有待提升，公司作为行业龙头有望受益于行业集中度提升趋势。根据招股说明书，2022 年我国在家吃饭餐食产品市场规模达3673 亿元，预计2027 年将达9400 亿元，2022-2027 年的CAGR 达20.7%；在家吃饭餐食产品行业市场集中度相对较低，按2022 年零售额计，中国在家吃饭餐食产品市场五大参与者的市场份额合计占市场份额约11.1%，锅圈在2022 年中国所有零售商中位列第一，以3.0%的市场份额凸显其行业头部地位。
　　核心竞争力：强供应链支撑+持续的产品创新能力+深入布局的渠道网络+品牌心智深耕。1）供应链：打通生产、物流环节，单品单厂模式高效。截至25H1，公司已布局7 个自有工厂，包括和一肉业/逮虾记/丸来丸去等7 家工厂，核心产品包括滑类/丸类/水产/火锅底料等。2）产品：产品具备高性价比，品类创新助力消费场景拓展。2020 年到2025H1，锅圈每年新推出的SKU 数量分别达66/185/173/339/412/175 个，通过持续上新与现有产品升级，不断丰富产品矩阵以适配多变的消费偏好。3）渠道：市场下沉+区域扩张实现万家门店，多店型矩阵+成熟加盟模式助力门店网络拓展。截至25Q3，公司门店数量达到10761 家。4）品牌：品牌建设持续投入，打造国民火锅品牌形象。2025H1 公司预付卡储值金额达5.9 亿元，同比+37.2%。
　　成长空间：社区央厨战略持续推进，以下沉市场为核心发力点重启增长。下沉市场具备广阔空间，公司同类型传统夫妻老婆店的商业形态较公司乡镇店而言不具备效率优势。公司在产品及店型端持续深入布局，产品矩阵的丰富及店型的开拓有望驱动后续同店表现及开店数量快速增长。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.33/5.1/6.01 亿元，对应同比增速+87.63%/+17.82%/+17.9%，公司当前市值对应2025-2027 年PE 分别为24.39/20.7/17.55X， 给予2026 年25XPE，对应127.5 亿人民币市值，140 亿港币市值，目标价5.12港元（汇率1:0.9103），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　开店不及预期；加盟商利润不及预期；新店型打造不及预期