本报告导读：
　　公司通过爆品套餐与会员运营重启增长，开店潜力大，品类和场景拓展提供成长空间。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测公司 2025-2027 年收入分别为76.12/88.32/101.75 亿元（人民币，下同），增速分别为18%/16%/15%。
　　预测公司2025-2027 年核心经营利润分别为4.48/5.53/6.75 亿元，增速分别为44%/23%/22% ； 2025-2027 年归母净利润分别为4.35/5.37/6.55 亿元，增速分别为89%/23%/22%。参考同行业可比公司估值，给予公司2026 年核心经营利润20xPE，目标市值123 亿港币，目标价4.47 港元（按1 港币=0.90 人民币），维持增持评级。
　　爆品套餐+会员运营，蹲苗计划后重启增长。①爆品套餐：2024 年5 月下旬，公司推出“99 元毛肚自由火锅套餐”深受广大消费者欢迎，2024 全年该套餐累计售出超过人民币5 亿元。2025 年继续推出多款高性价比套餐，通过多层级的抖音账号矩阵增强曝光，实现销售高增。②会员运营：锅圈的会员战略经历了从流量思维到用户资产经营的演进。一方面持续推动会员拉新，结合知名电视广告，线下社区广告和社交电商平台触达消费者；同时通过完善会员计划，提高会员黏性。2025 年11 月锅圈注册会员数突破6000 万。
　　乡镇市场具备开店潜力，品类与时段拓展提升店效。①开店：锅圈升级新乡镇门店，在产品、陈列等方面更匹配下沉市场消费需求。
　　乡镇店盈利模型较好，未来随着供应链强化，有望在下沉市场展现更优的产品性价比。②店效：品类拓展方面，公司逐步布局西餐、饮品、冰品等品类，覆盖一日三餐全场景。时段拓展方面，公司推出24 小时无人零售模式，有效提升了门店创收能力。
　　探索锅圈小炒和锅圈露营新店型，通过场景延伸增强用户黏性与品牌渗透。2026 年1 月6 日，“锅圈小炒”将进行首店试营业，以智能炒菜机为核心载体，结合锅圈在复合调味料与食材供应链领域的核心优势，致力在社区场景中为老百姓提供兼具效率与口感的现制中餐。“锅圈露营”则提供户外餐饮一站式解决方案。新的场景拓展增强了用户黏性与品牌渗透，为公司带来成长动力。
　　风险提示：开店不及预期，加盟商管理风险，行业竞争加剧。