元旦实现“开门红”，同店向好趋势延续。2025 年下半年公司同店营收在高基数下依然保持良好的增长，2026 年元旦更是延续了亮眼的增长动能。进一步验证了公司通过产品上新迭代、会员精细化管理和门店调改可以持续实现单店营收增长。
　　门店业态不断拓宽，场景化能力凸显。2025 年公司已经在尝试大店调改，通过扩品类、扩场景、扩客单、扩客流，实现“面积扩一倍，业绩增三倍”。我们在上海调改店调研发现，通过导入炸货、饮品等高频品类可以带动相对低频的火锅食材。目前大店调改已经在华南地区蓄势，这种管理层深度参与、供应链极其灵活的加盟管理能力，正是市场此前低估的“能力边界”。
　　新业态“锅圈小炒”落地，有望开拓新空间。小炒店的试营业标志着公司切入新场景，以标准化供应链+智能炒菜机器人的组合，可实现1 分钟出餐、2-3 分钟完成一道菜，并且产品定价相比外卖更有优势，如果跑通意味着可以承接外卖需求。我们认为这是锅圈 “社区中央厨房”战略的重要延伸，丰富了家庭一日三餐的消费场景，成为公司探索第二增长曲线的关键抓手。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司提出大店调改，我们认为2026 年的开店数量和单店营收会好于此前预期，因而上修盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利为4.5/6.0/7.6 亿元（此前预期为4.4/5.6/6.8 亿元），同比+94%/34%/27%；对应PE 为24/18/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，消费力改善不及预期。