事件：1 月29 日，公司披露2025 年业绩预告。
　　快速扩店叠加单店收入提升，2025 全年收入中值高于我们预期。公司公告预计2025 年实现收入77.5~78.5 亿元，同比+19.8%~21.3%，中值约20.6%，高于我们此前收入预期； 对应25H2 实现收入45.1~46.1 亿元， 同比+18.5~21.2%，中值约19.9%。公司营业收入稳步增长， 主要得益于： 1）乡镇市场和其他地区市场的积极拓展，截至2025 年12 月31 日，公司门店数量11566 家，同比2024 年底+14%，环比2025 年9 月底+7%；2）单店卖力实现个位数增长，主要系公司持续开发性价比产品、举行国民火锅节等拉动销售。
　　规模效应叠加内部精细化管理，2025 全年盈利能力明显提升。公司公告预计2025 年净利润4.4~4.6 亿元，较上年同期+83.7%~92.0%，对应净利率约5.7%~5.9%，同比+2.0pct~+2.2pct，中值约2.1pct，与我们此前预期基本接近； 25H2 净利润同比+62.4%~75.2% ， 对应净利率约5.6%~5.9%， 同比+1.5pct~+1.8pct。公司盈利能力明显提升，我们判断主要受益于：1）社区央厨战略持续推进，通过多渠道多场景、线上线下相结合，促进门店经营效能的提升；2）规模效应持续释放；3）内部精细化管理推动费用率下降。
　　2026 年“四店齐发”支撑持续增长，长期盈利能力有望继续提升。2026公司规划“四店齐发”，包括开设社区大店、露营大店、锅圈小炒与乡镇大店，有望推动收入端持续增长以及改善加盟商盈利能力。此外，公司目前净利率仍明显低于相似加盟模式的蜜雪冰城等（ 10%~20%） ，未来随着规模效应、店型优化以及内部精细化管理，净利率仍有较大提升空间。
　　投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2025~2027 年收入分别78/92/109亿元， 同比+21%/18%/19% ， 归母净利润分别为4/6/7 亿元， 同比+89%/34%/25%，PE 为24/18/15X。考虑到公司2026 年PE 低于可比公司平均水平，以及短期火锅消费旺季有望形成动销催化，维持“推荐”评级。
　　风险提示：社区大店等新店型拓展不及预期的风险，需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。