事件：锅圈发布正面盈利预告。根据集团初步评估，预计公司2025 年度录得收入约7,750 百万元至7,850 百万元，同比上升约19.8%至21.3%。预计公司2025年度录得净利润约443 百万元至463 百万元，同比上升约83.7%至92.0%。预计公司2025 年度录得核心经营利润约450 百万元至470 百万元，同比上升约44.8%至51.2%。
　　向下扎根，拓店规模高增，拓店速度逐步上行。2025 年公司坚持“向下扎根，向上生长”，持续大力开拓乡镇市场，稳步拓展其他地区的市场，2025 年末门店总数达到11,566 家， 较2024 年末净增1,416 家。从拓店速度看，2025H1/2025Q3/2025Q4 公司分别净增门店250/361/805 家，呈现逐季度加速态势。结合董事长跨年演讲内容，2026 年公司计划大店调改3000 家，新开大店3000 家，我们预计拓店的强劲势头将在2026 年进一步延续。
　　效率突围，多渠道多场景布局，门店经营及效率提升。2025 年，公司通过多品类、多场景、运维会员等手段兑现优秀的同店表现，单店收入实现增长。规模扩张叠加店铺均收入的增长加速了运营效率的优化，共同驱动公司利润率的增长。以披露的收入、利润等数据中值计算，2025 年公司净利率/核心经营利润率为5.8%/5.9%，同比+2.1pct/1.1pct。回顾2025 年，公司通过多渠道、多场景布局，结合线上线下融合模式，成功实现了即时零售门店网络的拓展与门店经营效率的提升。
　　纵情向前，拓店型拓场景，2026 年“四店齐发”。2025 年的优秀业绩兑现验证了公司在供应链、产品研发、运营方面的优势，沉淀了经营方法论。展望2026 年，公司坚定战略，社区大店/露营大店/锅圈小炒/乡镇大店齐发，带来更多期待。以社区大店为例，华南大店面积扩1 倍，业绩增3 倍，大店实现效率升级和模型迭代，大湾区、郑州等地的样板门店也验证锅圈跑通从人效、坪效、品效到盈利模型的完整数据。
　　投资建议：结合公司披露的盈利预告情况，我们预计2025-2027 年公司营收分别为78.0/93.8/113.0 亿元，对应增长率分别为20.6%/20.2%/20.5%；核心经营净利润分别为4.6/5.9/7.3 亿元，对应增长率分别为48.9%/27.3%/23.6%。EPS（基于核心经营净利润）分别为0.17/0.21/0.27 元，当前股价对应核心经营PE为22/18/14X。公司战略坚定，供应链+产品研发+运营优势明显，伴随“四店齐发”，利润有望稳定增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险。