事件:
　　黑芝麻智能于2025 年3 月31 日发布2024 年业绩报告：2024 年，公司实现营业收入4.74 亿元，同比增加51.8%；经调整亏损净额为13.04 亿元，亏损同比扩大4.0%。2025 年4 月2 日，黑芝麻智能CMO 杨宇欣在接受北青汽车等媒体采访时表示，2025 年将推出机器人“大脑小脑”组合。
　　投资要点:
　　自动驾驶业务持续放量，盈利能力稳步提升
2024 年，公司自动驾驶业务实现收入4.38 亿元，同比+58.5%，主要由于：1）向国内头部OEM（比亚迪、东风、吉利等）及一级供应商销售芯片及解决方案，以及量产车型使用数量稳步增加；2）产品线扩大导致商用车渗透率提升；3）车路运一体化等收入提升。2024 年，公司毛利率为41.1%，同比+16.4pct；其中自动驾驶业务毛利率37.4%，同比+16.0pct，智能影像业务毛利率85.4%，同比+35.3pct，盈利能力稳步提升。
　　多款芯片量产交付/定点，产品矩阵趋于完善
公司A1000 系列芯片在吉利、东风、比亚迪等头部车企量产交付，高速NOA 方案实现全国高速及多个主要城市快速路覆盖。公司C1200 系列跨域融合芯片完成城市无图NOA 功能验证，截至2024 年末，已获得2 家主流OEM 量产定点。2024 年底，公司发布A2000 系列芯片，助力打造全场景通用智驾方案；九韶NPU 基于Transformer 架构+BEV 模型+LLM 模型，实现算力效率与算法精度的双提升；据高工智能汽车公众号，华山A2000 家族新一代ISP 具备4 帧曝光和150dB HDR，提升夜间场景图像处理能力。
　　深化头部车企合作，开放生态助力全球发展
公司为吉利“千里浩瀚”高阶智驾系统提供芯片及解决方案，预计应用于银河等多款车型；公司与中国一汽新平台的定点项目预计于2025 年实现量产；公司与东风的合作延伸至C1200，预计实现高速NOA 驾舱一体项目量产；与比亚迪等头部客户保持A1000 系列芯片及解决方案合作。
　　2025 年，公司将基于C1200 及A2000 芯片推行城市NOA 的研发及交付，同时与业内领先的算法公司、硬件公司合作构建开放生态，逐步探索海外市场。
　　机器人产品及方案预计于2025 年批量出货公司与多家机器人企业合作，芯片产品和方案预计于2025 年批量出货。公司A2000 芯片支持多模态大模型，C1200 系列芯片支持AI 运算与执行器控制并行；公司已与傅里叶合作，为其灵巧手提供算力支持。2025 年4 月2 日，黑芝麻智能CMO 杨宇欣在接受北青汽车等媒体采访时表示，2025年公司将面向机器人市场推出一套完整的“大脑+小脑”组合，已经在与诸多机器人企业洽谈合作。
　　盈利预测和投资评级
公司自动驾驶业务迅速发展，机器人产品及方案预计于2025 年批量出货，同时盈利能力稳步提升。我们预计公司2025E-2027E 营业收入为8.48/13.85/20.58 亿元， 同比+51.81%/+78.71%/+63.38%；经调整净利润为-10.37/-5.20/+1.33亿元， 同比亏损缩小20.48%/ 亏损缩小49.89%/ 扭亏为盈增长125.55%；对应PS 分别为14.20/8.69/5.85X。我们看好公司在中国智驾市场的竞争优势，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
产品落地不及预期、下游销量不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧风险、技术迭代风险、公司业绩不及预期风险。