自动驾驶产品及解决方案龙头，首次覆盖给予“增持”评级黑芝麻智能是市场领先的车规级智能汽车计算芯片及基于芯片的解决方案供应商，深耕自动驾驶产品及解决方案。公司华山&武当系列产品双线并驱，发力自动驾驶&跨域计算领域，客户资源丰富，深度受益于智驾平权带来的自动驾驶解决方案市场规模扩张。我们预计公司2025-2027 年收入7.92/12.53/19.42 亿元，对应同比增速66.9%/58.3%/55.0%，对应摊薄后EPS-1.9/-1.4/-0.7 元，当前股价19.94HKD 对应PS 15/9/6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　自动驾驶解决方案：智驾渗透率提升带动智驾SoC 芯片市场提升自动驾驶指应用一系列软件及硬件，使车辆能够在很少或不需要人类驾驶员干预的情况下行驶，其中自动驾驶SoC 芯片是自动驾驶应用的核心硬件，是自动驾驶汽车的“中枢大脑”，为车辆提供自动驾驶功能所需的算力。在智驾平权浪潮下，自动驾驶汽车销量增长叠加自动驾驶SoC 单车价值量提高有望带动自动驾驶SoC 市场快速增长，2028 年全球/中国ADAS 应用的自动驾驶SoC 市场规模有望达925/496 亿元，2023-2028 年全球/中国CAGR 分别有望达27.5%/28.6%；2030 年全球/中国ADS 应用的自动驾驶SoC 市场规模有望达454/257 亿元。
　　核心竞争力：华山系列丰富智驾产品矩阵，武当系列剑指跨域计算市场公司在中国整体智驾解决方案市场中有较大提升空间，在中国传统自主品牌乘用车高速NOA、行泊一体智驾解决方案市场中位居前三。在自动驾驶领域，公司华山系列A1000 Pro 算力达106TOPS，性能优异，推出A2000 进一步丰富产品矩阵，公司已与吉利等众多主要汽车OEM 以及Tier1 合作，已进入银河E8、领克07 等车型；在跨域计算领域，公司推出业内首个跨域计算芯片武当C1200，一汽红旗有望基于C1200 打造单芯片智能车控平台方案，助力公司营收增长。
　　风险提示：智驾渗透不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期。