业绩：公司25H1 营收持续增长，经调整净亏损收窄。1）营收持续增长：25H1公司实现收入2.53 亿元，同比增长40.4%，营收增长主要系辅助驾驶产品及解决方案销量增加。2）毛利、毛利率下降：25H1 公司毛利润0.63 亿元，同比下降30.4%；实现毛利率24.8%，同比下降25.2pcts。毛利率下降主要系辅助驾驶产品及解决方案应用场景拓展，导致硬件组件和人力成本增加。3）经调整净亏损收窄：25H1 经营亏损7.71 亿元，经调整净亏损5.49 亿元，相比24H1 的6.02 亿元略有收窄。净利润下降18.67 亿元，主要系金融工具公允价值变动收益下降19.32 亿元。
　　辅助驾驶产品及解决方案：商业化进程稳步推进，业务版图持续拓展。25H1公司辅助驾驶产品及解决方案实现收入2.37 亿元，同比增长41.6%，主要系销量随量产车型放量增长、商用车市场渗透率提升和公司进行市场推广吸引大型客户。1）A1000 系列芯片：25H1 公司进行规模化量产交付，基于该芯片的方案已应用于吉利银河E8、星耀8 等重点车型，并新增多项项目定点，车型覆盖持续扩大。自研辅助驾驶功能已支持跨场景连续无缝的车位到车位（P2P）导航辅助驾驶。2）C1200 系列芯片：基于该芯片开发的高速领航辅助、城区记忆领航及记忆泊车功能已在多城市完成测试验证、即将实现多客户量产部署，25H1 新推出的安全智能底座架构正于主机厂进行验证。3）A2000 系列芯片：基于该芯片的方案可全面支持城市NOA 全场景应用，能够向L3/L4 扩展，目前正在进行开发验证。公司目标25 年内与头部车企达成定点及量产合作，推动大算力智驾芯片与开放式算法解决方案落地。4）智驾芯片切入机器人“大、小脑”供应链：公司基于C1200 芯片开发机器人“小脑”方案，用于运动控制等功能；基于A2000 芯片打造具身智能“大脑”方案，实现感知、计算等能力。
　　公司已与头部足式机器人企业达成战略合作，并参投机器人企业、共同开发多模块感知算力模组。5）L4 级别业务：公司L4 级无人物流系统已在港口、园区等封闭场景中实现低速自动驾驶功能，目前已持续出货，进一步丰富公司商业化落地场景。
　　智能影像解决方案：收入持续增长。25H1 公司智能影像解决方案实现收入0.16亿元，同比增长25.1%，主要系客户规模扩大。公司将AI Depth、PortraitDynamic Fusion 等领先算法集成于产品，积极拓展新客户。AI 智能眼镜等新型终端影像解决方案已实现商业化落地，推动公司进入AI 新领域业务生态。
　　全栈解决方案：公司专注研发创新。1）算法：公司持续优化BEV 及E2E 算法，增强其感知精度、效率与泛化能力。2）核心IP：公司优化“九韶”NPU 工具链，统一训练推理与硬件输出精度，并开发高效NPU 架构，增强对大模型及端到端应用的硬件支持。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司1）智驾产品出货量将受益于车企“智驾平权”持续增长，C1200 等中高阶产品出货占比提升；2）持续拓展业务场景，如机器人大脑/小脑以及L4 级无人物流车等，长期有望打开业绩增长空间，我们维持25-27 年营收预测8.52 亿/14.61 亿/22.17 亿元人民币，对应8 月29日股价18.93 港元分别13x/7x/5x PS，维持“增持”评级。
　　风险提示：智能汽车需求不及预期；ADAS 和AD 渗透速度不及预期；智能驾驶芯片领域竞争加剧；新股股价波动风险。