营销与销售SaaS 领先厂商。Marketingforce 成立于2009 年，是中国最大的营销与销售SaaS 公司，也是全球领先的智能营销云平台。公司①通过软件即服务（SaaS）向中国企业客户提供营销及销售软件解决方案，及②提供精准营销服务，帮助广告客户在头部媒体平台投放广告，有效触达目标受众。
2021-2023 年，公司SaaS 业务收入占比分别为50.0%/46.4%/57.0%，精准营销服务收入占比分别为50.0%/53.6%/43.0%。
营销与销售SaaS广阔市场空间仍待渗透，数智化发展正当时。根据公司2024年半年报援引弗若斯特沙利文资料，营销和销售SaaS 市场的潜在市场空间到2027 年高达4.3 万亿元人民币，大部分市场仍待SaaS 头部企业去不断渗透；根据弗若斯特沙利文资料，按2023 年收入计，公司是中国最大的营销及销售SaaS 解决方案提供商。公司目前主要收入来源仍以长三角和珠三角的一二线城市为主，我们认为，公司凭借Marketingforce 平台的强大支撑能力，通过拓展直销团队覆盖区域以及加大行业生态的合作，SMB（中小企业客户）与KA（大客）双轮驱动，有望进一步扩大客户群和市场份额。
全球营销科技产品多年来高速增长，中国营销SaaS 有望进入马太效应时刻。
根据营销技术领袖Scott Brinker 发布的2024 年营销技术全景图，2024 年营销技术产品达到14106 种，同比2023 年增长27.8%，在过去13 年里CAGR达41.8%。从全球来看，营销技术领域公司呈长尾分布，新的技术如云计算与AI 加速了软件数量增长。中国营销科技起步稍晚，但也处于快速发展迈向成熟的阶段，产业投融资在2022 年之后回归理性。我们认为，行业集中度仍较为分散，但是龙头公司通过内生开发及收并购不断丰富产品矩阵，增强平台化能力，以及持续积淀行业know-how，SaaS 龙头公司有望构建并巩固业务护城河。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为15.08/19.90/27.02 亿元，同比增长22.4%/31.9%/35.8%；归母净利润（加回可转换可赎回优先股的公平值变动影响）分别为-0.20/0.38/1.24 亿元。参考可比公司，考虑到公司处于快速成长阶段，给予公司2024 年动态PS 17-18倍，按照2024 年营业收入15.08 亿元人民币计算，合理市值区间为256.40-271.48 亿元人民币（278.69-295.09 亿元港元，按照1 港元=0.92 元人民币换算），对应合理价值区间为109.03-115.44 元人民币（118.51-125.48元港元，按照1 港元=0.92 元人民币换算）/股，维持“优于大市”评级。
风险提示。市场需求不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧。