核心观点：我们预计2024-2026 年迈富时营收分别为14.9、18.7、24.1 亿元，归母净利润分别为-7.94、0.37、1.38 亿元。迈富时是国内全链路营销与销售SaaS 龙头，看好AI 赋能下公司业绩增长潜力，给予“增持”评级。
　　迈富时是国内营销及销售SaaS 龙头，24H1 业绩趋势向好，经调整净利润转正。1）SaaS 业务和精准营销业务协同，全面布局营销及销售关键领域；2）打造“营销云、销售云、商业云、分析云、智能云、组织云”六朵云体系，为企业提供全链路全场景智能化服务。核心产品T 云、珍客分别对标Hubspot和Salesforce，SMB 和KA 双轮驱动；3）销售网络覆盖全国，不断拓展标杆客户。4）SaaS 业务收入快速增长，效益化经营与销售扩张并进。2024H1，公司实现收入7.39 亿元，同比+26.72%，其中SaaS 业务收入4.00 亿元，同比+30.45%；经调整后净利润为0.48 亿元，实现扭亏。
　　国内营销及销售SaaS 空间广阔，迈富时能大规模地提供涵盖营销和销售两个阶段最广泛功能的SaaS 解决方案，未来增长可期。营销及销售SaaS 在提高潜在客户获取和促进收入增长方面效果显著，根据Frost&Sullivan，中国营销及销售SaaS 解决方案市场规模有望于2027 年达到745 亿元，2022 年至2027 年的复合年增长率将达到29.3%。未来由模块化功能组成的营销及销售SaaS 解决方案预计将越来越受青睐，迈富时产品功能模块丰富，竞争力较强。
　　迈富时将AI 技术与SaaS 模式深度融合，发布营销领域Tforce 大模型，打开成长天花板。1）公司深耕企业数智化转型领域15 年，积累了上千个行业细分场景的海量营销数据和行业语料，打通可触达用户的广泛应用场景，这大大提升了模型迭代速度和商业化应用能力，形成公司在AI SaaS 领域的核心竞争壁垒。2）我们认为营销是大模型在B 端最好的落地场景之一，迈富时AI 营销体系完善，先发优势显著，有望深度受益。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、成本优化不及预期、大模型技术突破及商业化落地不及预期。