投资要点
　　公司是国内营销及销售SaaS 龙头厂商，面向中小及KA 客户已构建完善的产品矩阵，同时积极布局AI 大模型结合企业管理的功能应用，未来有望在SaaS 服务基础上打造AI Agent 产品矩阵。我们认为公司有望受益于下游企业客户数智化需求成长叠加AI 应用加速渗透的浪潮，实现整体经营的快速成长。
　　公司作为国内及销售SaaS 龙头厂商，SaaS 业务矩阵完善并保持快速增长
公司于2015 年和2021 年推出两款标志性 SaaS 产品 T 云、珍客，分别结合一系列功能模块，以解决企业在营销及销售活动中面对的痛点，累计服务超20 万家企业，涵盖零售消费、汽车、金融、B2B、医药大健康、企服、跨境电商等行业领域。
　　2019-2023 年公司总营收CAGR 达到46.65%，2024 年上半年公司SaaS 业务及精准营销业务分别实现营收4.00/3.39 亿元，同比增长30.4%/22.6%。以2022 年收入计，公司以2.6%的市场份额成为中国最大的营销及销售SaaS 解决方案提供商；而在国内企业管理应用SaaS 市场口径下，2023 年前三季度公司以2.5%的份额位居第四，稳居第一梯队。
　　多重因素推动企业SaaS 市场成长，小微企业数智化需求有望打开万亿空间
2022 年我国企业IT 支出占GDP 比例仅有2.6%（美国为7.2%），存在较大提升空间，并且根据沙利文预测，我国企业管理应用SaaS 市场规模有望从2022 年的266 亿元增长至2027 年的856 亿元，占整体企业管理应用软件市场比例也有望从26%提升至36%；
　　2023 年我国小微企业超5000 万家，而销售管理、采购管理、客户管理等细分的企业管理应用软件渗透率均不足30%，目前我国大多数小微企业的数字化智能化转型仍处于初期，未来随着智能化需求的增长和企业SaaS 产品渗透率的提升，经测算我们预计小微企业SaaS 市场规模有望超万亿；
AI 大模型商业化加速，营销内容生成、AI 客服等场景市场空间广阔
IDC 预计全球生成式AI 支出规模将从2024 年的405 亿美元快速增长至2028 年的2020 亿美元，CAGR 达到59%，而从细分场景看，AI 大模型在客户运营、市场营销和销售等场景有望较快实现商业化应用。在营销内容生成领域，以海外Synthesia 为例，AI 大模型可帮助企业低成本地生成高质量企业视频并用于产品介绍、社媒宣传等场景，经我们测算国内中小企业AI 营销视频内容市场规模有望超千亿；
　　在AI Agent 领域，海外Salesforce、HubSpot、微软等厂商均已推出AI 智能体应用，有望在CRM、企业营销领域深度赋能企业客户的效率提升。而AI 客服厂商Intercom 的用户案例显示，目前基于AI Agent 构建的智能客服可成功解决约50%的客户问题，已经具备商业应用价值，未来在下游行业中的渗透进程有望持续加速。
　　公司积极布局AI 大模型应用，构建智能体中台赋能SaaS 产品
公司已推出自研的AI 营销大模型——Tforce 大模型，基于公司对各种营销场景的深度理解和细致分析，未来有望为企业制定更加精准、有效的营销策略，助力企业实现营销目标。同时，公司基于大模型技术，已构建包含客户洞察分析、营销策略生成、广告优化、客户管理等功能在内的智能体中台，随着公司AI Agent产品全面接入DeepSeek-V3 和DeepSeek-R1 模型，未来有望持续提升SaaS 产品的核心竞争力，推动业务快速成长。
　　盈利预测与估值
　　我们认为随着公司在营销、销售SaaS 领域产品竞争力持续扩充提升，叠加AIGC应用的加速融合，有望受益于企业智能化需求增长趋势而实现快速成长。我们预计公司2024-2026 年实现营收15.22/20.17/26.49 亿元，同比增速分别为23.53%/32.53%/31.33%，对应归母净利润为-7.87/0.67/1.73 亿元，同比增速分别为-364.44%/-/157.28%，对应EPS 为-3.33/0.29/0.73 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧风险； 2、技术研发不及预期；3、大模型及AIGC 商业化不及预期；4、限售股解禁造成股价波动的风险。