本报告导读：
　　公司实现营收高增长与现金流大幅优化，AI+SaaS 生态驱动中小+KA 双市场突破，客户粘性持续提升，AI Agent商业化加速落地带动公司业绩持续性增长。
　　投资要点：
　　维持“优于大 市”评级。公司营销与销售SaaS 产品有望受益AI 快速增长，我们预计公司2025-2027 年营收23.68/32.51/43.27 亿元（原2025-265 预测为19.90/27.02 亿元），归母净利润为-0.04/1.27/3.50 亿元（原2025-26 预测为0.38/1.24 亿元），EPS 为-0.01/0.50/1.36 元。
　　采用分部估值法，给予目标价82.80 港元（-28%），维持“优于大市”评级。
　　营收快速增长，现金流与费用率大幅优化。2024 年公司营收15.59亿元（+26.5%），受可转换可赎回优先股的公允价值变动影响，公司表观净利润-8.77 亿元（上年同期-1.69 亿元），经调整净利润0.79 亿元（上年同期-0.28 亿元），经营性现金流净流入1.38 亿元（上年同期-1.22 亿元）。2024 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为21.01%/16.99%/15.75%，同比分别-5.51pct/+0.44pct/-1.30pct，整体经营效率与经营质量进一步提升。
　　AI 赋能产品升级，智能体商业化落地加速。2024 年AI+SaaS 服务收入达8.42 亿元（+19.9%），毛利率为86.3%，付费用户数量提升至26606 家（+4.4%），每用户平均月收入提升至3848 元（+12.1%）。
　　公司T 云产品不断深化中小企业SMB 市场，珍客产品持续拓展大型企业客户KA 市场，赋能KA 客户全渠道客户资产运营，覆盖消费零售、汽车、金融、医疗大健康、制造业五大行业，订阅收入留存率连续三年超100%，印证了由产品技术带来的内生增长潜力。2024 年公司推出营销领域大模型以及AI Agent 智能体中台，涵盖市场洞察、内容生成、智能决策等企业级核心功能。2025 年公司已推出面向政府及国企的智能体一体机系列产品，集成40 余个“企业+政务”智能体、AI-Agentforce 智能体中台及智能设备管理软件，以“软硬一体、开箱即用”的创新解决方案赋能政企客户。
　　控股股东自愿延长锁定一年，彰显发展信心。公司2025 年5 月15日发布公告，基于对公司长期价值的信心和投资者利益的维护，公司董事长、首席执行官兼控股股东赵绪龙先生及朱水纳女士自愿承诺自2025 年5 月16 日起12 个月内，不出售其所持有的公司股份。
　　风险提示。AI 进展不及预期；业务拓展不及预期；市场竞争加剧。