事件概述
　　近期，公司披露2025 年年度的全年业绩公告。公司2025 年实现营业收入28.2 亿元，同比+80.8%。实现经调整净利润达1.5 亿元，同比+91.3%，公司业务在AI 驱动下保持快速增长。
　　AI 应用业务快速增长，客户结构优化驱动收入扩容根据公司年报披露，2025 年AI 应用业务收入14.9 亿元，同比+76.5%，主要受益于客户结构优化及平均合同价值提升。截至2025 年末，公司KA 客户数量达1,609 家，同比增长105.5%，KA 客户ACV（客户平均合同价值）提升60.6%；SMB 客户数量达2.7 万家，同比增长3.0%，ACV 提升33.1%，客户付费能力持续增强。
　　盈利质量方面，公司将自研AI 工具应用于线索管理、销售跟进、客户服务等内部运营环节，促使业务高增的背景下，公司2025 年员工总数由1,563 人增至1,737 人，增幅仅11.1%。2025 年集团总人效提升62.7%。同时，AI 应用业务实现正向经营性现金流1.9 亿元，表明相关业务已具备一定自我造血能力，经营质量持续改善。
　　商业模式向效果导向转型，国际化布局持续推进根据公司年报披露，公司围绕AI 原生应用持续推进营销场景落地，推动业务由传统SaaS 服务向AI 原生应用平台跨越。随着客户需求由“辅助决策”向“直接回答业务问题”转变，公司基于“场景+数据+平台+模型”能力，逐步实现对业务问题的直接响应，推动客户从采购软件工具向采购解决方案转变，收费模式从订阅拓展至效果与用量计费，实现按token 消费的商业模式，与客户利益深度绑定。
　　此外，公司国际化战略进入第二阶段，由服务中国企业出海逐步拓展至服务海外本土客户，已在中国香港、美国、新加坡设立子公司并实现本地客户签约，2025 年外贸业务收入同比+134.4%，验证海外拓展初步成效。
　　四层架构构建核心壁垒，数据与场景能力驱动AI 应用落地根据公司年报披露，公司围绕“场景+数据+平台+模型”构建AI 原生应用核心能力体系，形成从行业理解到模型应用的闭环能力。其中，场景层通过行业专家团队将隐性知识结构化，已在零售、汽车、金融等多个行业沉淀上千个知识图谱，智能体部署周期从3 个月压缩到3周；数据层依托服务超21 万家企业客户所积累的行为与交互数据，形成可用于模型训练与推理的行业资产；平台层以AI-Agentforce智能体中台为核心，实现智能体的统一管理与迭代；模型层则通过多　　模型融合调度机制，在不同任务场景下实现成本与效果的最优匹配。
　　我们认为，四层能力相互协同，形成“数据-模型-应用”持续迭代的正向循环，将构建公司在企业级AI 应用领域的核心壁垒。
　　投资建议：
　　迈富时是中国领先的AI+SaaS 营销销售企业，在AI Agent 加速渗透的背景下，公司进一步赋能营销、销售等核心产品场景。未来，公司有望通过“内生+外延”战略，持续夯实产品力并拓展海外市场，在中小企业和大客户之间形成双轮驱动， 逐步对标HubSpot 与Salesforce 等海外龙头。我们预计公司2026 年-2028 年的收入分别为40.12/53.94/70.93 亿元，实现净利润为2.32/4.29/6.57 亿元。
　　维持买入-A 的投资评级，以4 月1 日的汇率1 港元=0.8786 元人民币，给予6 个月目标价为44.59 港元，相当于2026 年的2.5 倍动态市销率。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期、产品落地不及预期、行业竞争加剧风险、技术迭代不及预期。