投资要点
　　一句话逻辑：作为持续深耕web3 以及唯一获取VATP 牌照的全球跨境支付服务商龙头，有望在稳定币颠覆全球跨境支付格局的浪潮中脱颖而出。
　　超预期点分析
　　1.超预期点：稳定币正在以前所未有的速度与广度颠覆并重塑全球跨境支付体系与格局；
　　2.超预期驱动因素与机理
　　1）美国方面，以特朗普为首的新领导阶层正在加力加速推进稳定币立法落地，在此带动下，稳定币发行商、加密货币交易所、web3 公司、大型互联网电商平台、传统金融机构如银行与支付公司正在争先恐后加速布局稳定币与推动场景落地；
　　2）中国方面，推动人民币国际化、提高人民币国际影响力是重中之重，也是战略目标，而为了实现这一目标，推行稳定币在跨境支付场景中的加速落地与渗透是重要的实现路径之一，并将大概率采用香港先行、大陆适时跟进的策略；3）全球方面，在中美两国的主导之下，其他国家尤其是第三世界（如亚、非、拉）汇困国家也将“八仙过海、各显神通”，以不同的方式和节奏推进稳定币支付的场景落地，进而推动稳定币在全球跨境支付中渗透率的快速且超预期提升。
　　3.催化剂
　　1）美国《Genius Act》或加速落地，USDe、USD1、USDG 等稳定币群币并起，与USDC 一道推动美元稳定币发展；
　　2）香港稳定币法案8 月1 日落地，第一批牌照年内发出，第一批稳定币也有望年内问世，并在第一时间进入跨境支付场景。
　　3）随着大中华区RWA 规模的提升，RWA 进入二级市场交易之后，对稳定币的需求也将水涨船高。
　　4）连连数字在经历了近期的行情演绎之后，市值提升明显，已满足入通的门槛，或进一步增加“入通”的概率。
　　4.检验与跟踪依据
　　1）美股和香港法案落地情况；
　　2）中美稳定币规模变化；
　　3）稳定币在跨境支付场景下的渗透率与规模变化。
　　股价兑现度分析
　　1.自5 月底首次覆盖以来，股价上涨幅度77％；2.目前只反映了部分预期，原因如下：
　　1）本次稳定币行情级别和扩散度都很大，呈现出非常分散且主要受益标的不清晰的状态；A 股与港股通中缺乏核心受益标的，分散了极大的关注度与资金，其中不乏一些纯主题炒作标的涨幅超过一倍甚至几倍；2）三月公司上市后解禁，股价短时间出现较大抛压，以去年上市之后到解禁前平均价格看，当前股价涨幅并不是很高。
　　3）公司若进入港股通，则有望享受接下来增量资金带来的补涨行情。
　　4）随着主题行情的尾声来临，下一阶段稳定币行情将更多落地基本面与实际兑现情况，届时资金将更加集中于核心受益标的。
　　财务预测及估值
　　1）在不考虑稳定币增量贡献的前提下，公司24-27 年间营收CAGR 超30％，26-27 年利润有望加速释放；未来，Web3 有望将营收增速增至50％以上水平，毛利率有望从70％增至80-90％，这将是最大的超预期点。
　　2）现价对应今年PS 为7.7x，2026 年为5.7x。全球稳定币相关标的估值区间在10-15x 区间。
　　3）目标价及空间：按2026 年10xPS 进行估值，对应目标市值236 亿港元，目标价21.85 港元，空间75.4％。
　　风险提示
　　1.稳定币法案落地及牌照发放不及预期；
　　2.稳定币在跨境支付行业中渗透不及预期；
　　3.中美对稳定币政策超预期收紧，推动力度不及预期