核心内容
　　1、公司概况：十年全球扩张，数字支付先行者公司主要业务为数字支付，已在全球多个国家和地区获得65 张支付牌照及相关资质。公司2024 年实现收入13.15 亿元，但受联营企业投资亏损拖累，公司归母净利润为负。收入结构方面，2024 年全球支付、境内支付、增值服务占比分别为61%/26%/11%。
　　2、行业概况：规模持续扩张，集中度有望提高①行业规模：有望受益于跨境电商渗透率提高而持续扩大。弗若斯特沙利文预测，2027 年全球跨境电商商品交易总额（GMV）将达5.8万亿美元，将对数字支付行业支付额高速增长起到强劲支撑作用。
　　②竞争格局：《非银行支付机构监督管理条例》实施后，行业准入门槛进一步提高。截至2025 年6 月，央行累计注销牌照102 张，体现出行业存量整合的趋势，集中度有望加强。2022 年中国数字支付解决方案的供应商里，连连数字市占率为0.6%，排名第7。
　　三、公司主业：支付额高增，前瞻布局虚拟资产①主营业务：受益于公司全球支付牌照布局深化以及支付额增长，2024 年公司全球支付、境内支付收入分别同比增长23%/57%。服务费率方面，全球支付23-24 费率为0.38%/0.29%，竞争加剧导致费率下降，但公司牌照优势也在强化，因此预计25-27 年费率为0.28%/0.27%/0.26%；境内支付23-24 费率为0.012%/0.011%，因费率本就较低且这两年变动不大，预计25-27 年费率稳定在0.011%。在公司的牌照资源、科技投入、广泛的合作网络等核心优势驱动下，预计25-27 年公司全球支付、境内支付、增值服务业务的同比增速分别为30%/25%/20%、30%/25%/20%、15%/10%/10%。
　　②公司亮点：附属公司DFX Labs 已获得虚拟资产交易平台牌照，附属公司连连国际与入选首批沙盒测试的圆币科技开展合作，布局稳定币领域有望为公司打开支付业务的长期想象空间。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计25-27 年公司营收为17/21/25 亿元，同比增长28%/23%/19%；归母净利润17/-0.4/0.6 亿元，同比增长1101%/-102%/250%，25年利润大幅增长主要是因为公司出售连通公司股权至17.63%，产生的一次性收益会记在25 年；SPS 为1.58/1.95/2.33 元。考虑到公司尚未稳定盈利，采用PS 法进行估值，25E 可比公司平均PS 为9.6 倍，给予公司25 年9xPS，对应目标价15.28 港元（汇率0.93），首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　全球经济大幅下行；监管趋严；加征关税；减持风险；声誉风险。