投资要点
公司发布2018年中期业绩：期内实现营业额收入为820.56亿元人民币（单位下同），同比减少10.24%；毛利为62.47 亿元，同比增长0.67%；本期利润13.61 亿，同比增长10.56%；归母净利润为8.48 亿元，同比增长15.13%。每股基本收益为0.0476 元，中期不派息。Q2 现营业收入453.86亿元，环比增长23.77%；毛利为34.34 亿元，环比增长22.06%；实现归母净利润5.40 亿元，环比增长74.86%。
贸易收缩影响收入下滑，氧化铝、电解铝版块量价提升，盈利能力增强。2018H1，公司冶金级氧化铝外销量364 万吨（同比增加1.56%），平均售价上涨7.06%，毛利率19.11%（2017 年为17.51%）。电解铝外销量209万吨（同比增长36.39%），平均售价上涨4.21%，考虑氧化铝一体化带来的原材料成本节约，电解铝板块毛利率约12.41%，吨成本10793 元进入行业前列，竞争力在提升。
期间费用略有增长，债转股减轻财务负担。公司继续落实降本增效，人员安置等历史遗留问题对公司的影响有望逐步弱化。
“科学掌控上游，优化调整中游，快速发展下游”的战略方向稳步推进。公司在氧化铝精细化方面取得技术突破，提高了产品附加值；几内亚铝土矿项目成功落地，资源储量17.5 亿吨，预计19 年底投产。
我们的观点：展望下半年，采暖季限产对于氧化铝、阳极的影响将比电解铝大，氧化铝盈利能力有望继续抬升，成本倒逼铝价成本倒逼铝价上涨的确定性较高。中铝氧化铝产能自给率200%，业绩弹性大。预计公司2018-2020 年归母净利润分别为24.96、37.94 亿元及46.81 亿元，分别对应EPS 为0.17、0.25、0.31 元，以8 月20 日收盘对应的PE 为16.0X、10.5X、8.5X，给予公司“审慎增持”评级。
风险提示：产能释放不及预期、自备电厂整顿、环保限产、需求不达预期