公司发布2018年年报：实现营业收入1802亿元，同比基本持平，利润总额为23 亿元，同比下滑23%，归母净利润为7.46 亿元，同比下滑47%；基本每股收益为0.037 元，较上年减59%；经营净现金流132 亿元，持平去年。
18 年Q4 实现收入549 亿元，环比+27%，毛利28.8 亿元，环比下滑30%，归母净利润-7.43 亿元，环比下降2.16 倍。
18 年Q4 氧化铝、电解铝价格下滑明显，拖累业绩表现： Q4 国内氧化铝均价环比跌0.6%，电解铝均价环比跌3.9%，公司Q1-Q4 单季度毛利率分别为7.67%、7.57%、9.44%和5.24%。
氧化铝、电解铝产销同比增长：公司电解铝外销量429 万吨，同比增20%，冶金级氧化铝外销量745 万吨，同比增4.9%，精细氧化铝产量324 万吨，同比增14%。
四季度铝价快速波动，公司将半年计提一次的存货跌价准备调整为每月一次。全年新增3.53 亿存货跌价准备，主要于四季度发生，包括电解铝跌价准备2.74 亿、氧化铝跌价准备0.54 亿。
期间费用平稳，费用率下降0.26pct 至3.58%。2018 年底有息负债余额1021亿元，较17 年减少10 亿元。
我们的观点：目前处于电解铝盈利底部区域阶段，消费旺季逐步来临而企业亏损减产的消息增多。公司产能多位于环境容量大、能源优势突出的地区，产能持续释放，有望充分享受到行业好转带来的机遇。预测公司2019-2021 年归母净利润分别为21.25 亿元（较前值下调41%）、28.18 亿元（较前值下调37%）、31.73 亿元，以2019/3/29 收盘价计算的PE 分别为21X、16X、14X；维持 “审慎增持”评级，目标价3.94 港元。
风险提示：产能释放不及预期、自备电厂整顿、环保限产、需求不达预期