我们的观 点：中国太保深耕保险全产业链，坚持稳健经营；公司落地长青计划与长航行动，持续加码健康及养老产业链布局。我们看好公司长期发展空间，维持“审慎增持”评级，下调目标价24.9%至29.56 港元。2021-2023 年，目标价对应集团每股内含价值各为0.56、0.50 及0.46 倍，建议投资者关注。
　　营收及归母净利润增长：2021H1，中国太保的保险业务收入、营业收入、归母净利润、营运利润各为2,245.2、2,514.2、173.0、182.8 亿元，分别同比+3.7%、+8.0%、+21.5%、+4.9%；归母净利润增长主要由于投资收益提升。2021H1，子公司太保寿险及太保产险保费各为1,414、816 亿元，分别同比+2.1%、+6.4%；另有太保健康、安信农险和太保香港保费合计占比0.7%。
　　建设高产能代理人队伍，NBVM 拉低NBV：1）、代理人规模收缩，人均产能提升：
　　子公司太保寿险推进 “长航行动”，强化新基本法运用，建设高产能队伍。2021H1，月均营销员数量同比-16.3%至64.1 万人，但月人均首年保险业务收入同比+41.5%至5,918 元，月人均首年佣金收入同比+15.1%至986 元。2）、保费：2021H1，受开门红及旧重疾产品销售窗口驱动，太保寿险个人客户代理人渠道期缴新单保费同比+33.7%至197.1 亿元。3）、NBV：寿险行业转型叠加疫情对大众客群寿险消费的影响，高价值率产品销售压力加大。产品结构调整导致公司2021H1 的NBVM 同比-11.6pcts 至25.4%，进而使NBV 同比-8.9%至102.3 亿元。4）、内含价值：截至2021H1，太保寿险内含价值3,554 亿元，同比+12.1%，较年初+4.1%；集团内含价值4,744 亿元，同比+10.2%，较年初+3.3%。
　　非车业务增长，COR 结构优化：1）、保费：2021H1，子公司太保产险（不包括安信农险和太保香港）的车险、非车险保费各为446.4 亿元、369.2 亿元，分别同比-6.9%、+28.6%；非车险业务保费占比同比+7.8pcts 至45.3%。2）、综合成本率：2021H1，太保产险COR 同比+1.0pcts 至99.3%，其中费用率同比-9.4pcts 至29.2%，赔付率同比+10.4pcts 至70.1%；COR 结构优化，主要由车险影响。同期，车险COR 同比+1.2pcts至99.0%，其中费用率同比-11.9pcts 至26.3%，赔付率同比+13.1pcts 至72.7%；车险承保利润同比-55.6%至4.2 亿元。同期，太保产险总承保利润同比-57.4%至4.0 亿元。
　　投资风格稳健，收益良好：截至2021H1，公司投资资产规模1.75 万亿元，同比+12.8%，较年初+6.3%。2021H1，公司净投资收益率同比-0.3pcts 至4.1%；总投资收益率同比+0.2pcts 至5.0%；总投资收益同比+28.4%至493.4 亿元，表现良好。
　　风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。