机遇与挑战并存
　　尽管上半年保险行业在寿险保费增长方面持续遇到困难，我们认为长期来看，保险渗透率低，中国家庭保障缺口大，保险公司的长期增长动能依然完整。
　　我们认为，专业性是解决行业和公司自身所面临困境的关键。我们认为1H21太保寿险20.5%的首年保费同比增速并不算差，但寿险新单盈利能力显著恶化，导致1H21 新业务价值同比下降9.7%。利润率恶化是行业性问题，因为高利润率的重疾险产品在1H21 大幅减少。我们认为该行业正从疫情影响中缓慢复苏，公司当前股价对应0.37 倍的2021 年预期PEV，我们认为其股票被低估。我们预测公司2021/2022/2023 年EPS 为人民币3.01/3.34/3.84 元。
　　我们维持基于DCF 估值法得出的目标价37.00 港币和“买入”评级。
　　寿险代理人质量是管理层关注重点
　　今年前六个月，中国太保的代理人数量减少了14%，但管理层未对未来的代理人数量给出量化指引。管理层重申对质量指标的看重，如活动率、有效代理人和产能。从长远看，公司希望提高销售团队的专业水平。实际上，代理人团队产能同比已有所提高，如首年保费同比增长42%，较疫情前的1H19 高7%。受利润率恶化影响，新业务价值产能同比增长9%，但仍比1H19 的水平低15%。我们认为，代理人总数可能持续面临下行压力，但代理人产能有望提升。我们预计2021/2022/2023 年新业务价值增速分别为-6.89%/3.79%/9.94%。
　　财险经历低潮期
　　受车险低迷影响，1H21 财险保费仅同比增长6%，为2018 年以来的最低水平。同时承保业绩恶化，综合成本率达到历史同期次高水平。我们预计四季度不再受到高基数效应影响，保费增长颓势届时或逆转。承保业绩压力可能会持续一段时间，但应会有所缓解。我们预计2021/2022/2023 年综合成本率分别为99.30%/98.96%/99.05%。
　　估值便宜，维持“买入”
　　我们认为，由于太保新业务价值销售疲软，其股价为市场所低估。我们预测公司未来几年的ROEV 仍可达到10-20% 中段。我们预测公司2021/2022/2023 年EPS 为人民币3.01/3.34/3.84 元（前值：2.94/3.60/4.19元），以反映承保小幅恶化。维持“买入”。
　　风险提示：保费增速、投资和综合成本率显著恶化。