投资要点
　　我们的观 点：中国太保深耕保险全产业链，坚持稳健经营；公司实行长青计划与长航行动，发力高素质代理人队伍，持续加码健康及养老产业链布局。我们看好公司长期发展空间，维持“审慎增持”评级，给予目标价25.20 港元。2022-2024 年，目标价对应集团每股内含价值各为0.37、0.34 及0.32 倍，建议投资者关注。
　　营收及归母净利润增长：2021 年，中国太保的保险业务收入、营业收入、归母净利润各为3,667.8、4,363.3、268.3 亿元，分别同比+1.3%、+4.1%、+9.2%；归母净利润增长主要由于投资收益提升。2021 年，子公司太保寿险及太保产险分别实现保险业务收入2,117、1,526 亿元，分别同比-0.1%、+3.3%，占比各为57.7%和41.6%；另有太保健康、安信农险和太保香港保费合计占比0.7%。2021 年公司宣派每股股利1.0 元，对应公司2022 年3月25 日港股收盘价的股息率为5.1%。
　　代理人质态优化，NBV 承压：1）代理人规模收缩，人均产能提升：子公司太保寿险推进 “长航行动”，强化新基本法运用，建设高产能队伍。2021 年公司月均营销员数量同比-29.9%至52.5 万人，但CG（MDRT 水平）人力同比+170.1%，月人均新单保费同比+42.3%至4,638元，月人均首年佣金收入同比+16.3%至791 元。2）新单保费：2021 年，太保寿险年化新单保费同比+24.4%至571.2 亿元，其中代理人渠道、银保渠道各为306.6、93.9 亿元，分别同比+6.1%、+240.8%。3）新业务价值率：寿险行业转型叠加疫情对大众客群寿险消费的影响，高价值率产品销售压力加大。2021 年代理人渠道NBVM 同比-18.5pcts 至42.6%，致使整体NBVM 同比-15.4pcts 至23.5%。4）新业务价值：2021 年NBVM 下降致使公司NBV同比-24.8%至134.1 亿元；其中代理人渠道NBV 同比-26.0%至130.7 亿元；银保新单大幅增长致使该渠道NBV 同比+167.5%至3.1 亿元，但对整体NBV 拉升效果有限。5）内含价值：截至2021 年末，太保寿险内含价值3,766 亿元，同比+10.3%；集团内含价值4,983 亿元，同比+8.5%。
　　非车业务增长，COR 结构优化：1）保费：2021 年，子公司太保产险（不包括安信农险和太保香港）的车险、非车险保费各为918.0 亿元、608.4 亿元，分别同比-4.0%、+16.9%；非车险业务保费占比同比+4.6pcts 至39.9%。2）综合成本率：2021 年，太保产险COR 与上年持平，为99.0%；其中费用率同比-8.2pcts 至29.4%，赔付率同比+8.2pcts 至69.6%；COR 结构优化，主要由车险影响。车险：2021 年COR 同比+0.8pcts 至98.7%，其中费用率同比-9.8pcts 至27.6%，赔付率同比+10.6pcts 至71.1%；车险承保利润同比-41.7%至10.77亿元。非车险：2021 年COR 同比-2.4pcts 至99.5%；健康险、责任险、农险、保证险等主要非车险种的COR 均有不同程度下降，质态提升。
　　投资风格稳健，收益良好：截至2021 年底，公司总投资资产1.82 万亿元，较年初+10.0%。
　　期内公司积极配置长期固收资产，延展资产久期，同时积极把握权益市场机会。2021 年，公司的净投资收益率同比-0.2pcts 至4.5%，总投资收益率同比-0.2pcts 至5.7%，总投资收益同比+10.9%至931.8 亿元，表现良好。
　　风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。