投资要点
我们的观点：中国太保人身险板块持续深化“长航”转型。我们维持公司的“增持”评级，维持目标价22.41 港元。2023-2025 年，目标价对应集团每股内含价值各为0.34、0.33 及0.31 倍，建议投资者关注。
经营情况：集团营收及营运利润增长。2022 年，集团实现营业收入4,554亿元；其中，保险业务收入3,988 亿元，同比增长8.7%。集团净利润246.1亿元，同比下降8.3%；集团营运利润401.2 亿元，同比增长13.5%；集团内含价值5,196 亿元，较上年末增长4.3%。其中，集团有效业务价值为2,215 亿元，较上年末增长4.9%。集团投资资产净值增长率为2.3%，同比下降3.1pcts。
人身保险业务：持续推进“长航”转型落地，新业务价值逐季向好。2022年，太保寿险保险业务收入同比+6.5%至2,253 亿元；其中，新保收入同比增长35.8%，新保收入增速逐季提升。个人寿险13 个月保单继续率同比提升7.7 pcts，退保率同比下降0.2 pcts。2022 年末，内含价值为3,982亿元，较上年末增长5.7%；2022 年新业务价值同比下降31.4%至92.1亿元；其中，下半年新业务价值同比增长13.5%。受渠道、产品结构变化影响，新业务价值率为11.6%，同比下降11.9pcts。代理人方面，公司2022 年月均保险营销员27.9 万人，同比下降46.9%；保险营销员月均举绩率63.4%，同比提升11.3pcts。保险营销员月人均首年保险业务收入6,844 元，同比提升47.6%。其中，核心人力月人均首年保险业务收入28,261 元，同比增长31.7%。
财产保险业务：综合成本率改善。2022 年，太保产险保险业务收入1,704亿元，同比+11.6%。同期，财险综合成本率同比-1.7pcts 至97.3%，其中赔付率同比-1.1pcts 至68.5%，费用率同比-0.6pcts 至28.8%。
投资收益下降：截至2022 年末，太保集团投资资产规模达2.03 万亿元，较上年末增长11.8%。2022 年，集团净投资收益率、总投资收益率及净值增长率分别为4.3%、4.2%及2.3%；分别较去年同期下降0.2、1.5 及3.1pcts。
风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变