京东物流1Q24 利润率显著提升，由此我们上调对其2024-26 年每股收益预测4.7%-18.4%。
　　母公司战略或对京东物流财务表现产生影响。
　　重申“买入”评级；上调DCF 目标价至14.23 港元（WACC：11.7%；永续增长率：2%）。
　　此港股通报告之英文版本于2024 年5 月28 日上午6 时由华兴证券(香港)发布。中文版由华兴证券的姜雪烽（证券分析师登记编号: S1680519070001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　基于1Q24 利润率显著提升及公司最新指引，我们上修对京东物流的盈利预测。在京东物流公告1Q24 首次实现一季度盈利后，基于毛利润率改善以及经营费用大致稳定，我们对2024-26 年调整后净利润预测上调4.7%- 18.4%。在我们看来，京东物流毛利润率提升主要是因为自动化提升带来更高人工效率、整合德邦股份（股票代码：603056 CH，未覆盖）实现成本节省、以及规模效益改善。我们现预测除人工外的所有主要销货成本项目占收入比重在2024 年将同比下降，推动毛利润率从2023 年的7.6%增长到2024 年的8.3%。
　　经营费用率维持大致稳定；销售及营销费用或小幅增加。管理层在1Q24 业绩公告之后的电话会上表示，京东物流或将考虑增加销售和营销投入以获取更多高质量顾客，同时诸如行政和研发费用等其他项目占收入的比重应大体保持稳定。我们将运营成本比率从2023年的7.2%小幅上调至2024 年的7.3%，但京东物流毛利润率提升0.7 个百分比应足以抵消运营成本的小幅增长，推动其经营利润率从2023 年的0.9%提升至2024 年的1.3%。
　　京东物流对母公司的依赖程度依然显著，且财务表现或仍受母公司战略的影响。京东物流1Q24 来自关联方的收入仍高达31%，与1Q23 持平。我们认为京东物流关联方收入贡献依然较大，足以对其财务表现造成重大影响。例如，京东集团（股票代码：JD US，由季迪英覆盖）决定在2023 年8 月降低免费配送门槛，应助力了京东物流在过去两个季度的配送量加速至双位数增长。从不利的一面来看，如果京东集团决定提高免费配送门槛，或与京东物流重新谈判配送价格，那么京东物流的财务表现可能或受到影响。
　　重申“买入”评级，上调DCF 目标价至14.23 港元。鉴于1Q24 业绩强劲，我们预计股价将在当前水平（对应19.7 倍的2024 年P/E）持续获得支撑，尤其是来自公司强劲的盈利增长前景。我们的新目标价14.23 港元仍基于DCF 模型，其中2%的永续增长率以及11.7%的WACC 保持不变。风险提示：宏观经济持续疲软；关联方客户集中；重组后一体化供应链物流业务增速慢于预期。