京东物流 （2618 HK）2 季度利润大幅好于预期，毛利率改善显著推动利润率实现季度历史新高，反映公司精细化运营能力提升，我们认为消费结构变化对收入端的影响已经反映在当前预期内，公司目前估值水平低于行业平均，基于行业平均13 倍2024 年市盈率，我们上调公司目标价至11.3 港元，评级上调至买入。
　　2024 年2 季度收入符合预期，利润大幅好于预期。收入同比增8%至442亿元（人民币，下同），其中内部收入/外部一体化/外部其他收入同比增7%/0%/11%。调整后净利润24.6 亿元，同比近2 倍增长，对应净利润率5.6%，为上市以来季度最高水平，对比我们预期的净利润/净利润率12 亿元/2.7%。毛利润率同比提升3.6 个百分点，主要来自外包成本占收比的下降。公司通过精细化管理、优化运输环节车辆算法调度能力（如减少中转次数）、自动化设备投入及产品结构调整实现盈利能力大幅改善。
　　上调利润预测，上调至买入。我们微调收入预测，预计2024 年收入同比增8%，上调2024 年调整后净利润16%，对应利润率为2.8%（此前为2.4%，高于公司2.5%利润率指引上限），公司将继续推进网络结构优化，技术能力提升，实现盈利水平的稳步提升，目标在合理利润率水平下寻求更高收入增长。公司现价对应2024 年市盈率10 倍，低于行业平均，我们基于13 倍2024 年市盈率不变，目标价从9.8 港元上调至11.3 港元，上调至买入。