事件:
　　2024 年8 月15 日，京东物流发布2024 年半年度业绩公告：
　　2024H1，公司实现营业收入863.45 亿元，同比增长11.04%。完成净利润25.67 亿元，同比增长585.44%。完成归母净利润22.64 亿元，同比增长455.33%。完成非国际财务报告准则利润31.18 亿元，同比增长2631.15%。
　　其中，2024Q1 公司实现营业收入421.37 亿元，同比增长14.73%。完成净利润3.22 亿元，同比增长131.09%。完成归母净利润2.38 亿元，同比扭亏为盈。完成非国际财务报告准则利润6.63 亿元，同比扭亏为盈。
　　2024Q2 公司实现营业收入442.07 亿元，同比增长7.74%。完成净利润22.45 亿元，同比增长341.97%。完成归母净利润20.26 亿元，同比增长476.04%。完成非国际财务报告准则利润24.56 亿元，同比增长197.38%。
　　投资要点:
　　外部一体化供应链拉新稳增长，纯配业务为主要增长引擎2024Q2 公司实现营业收入442.07 亿元，同比增长7.74%。拆分收入来看，来自京东集团内部营业收入达135.33 亿元，同比增长6.97%，占营业收入比重为30.61%，同比下滑0.22pcts；外部营业收入达30.67 亿元，同比增长8.08%，占营业收入比重为69.39%，同比上升0.22pcts。公司内外单保持稳健增长，外单为公司主要收入来源。
　　外部收入拆分来看，2024Q2 公司外部收入中由外部一体化供应链客户贡献营业收入77.66 亿元，同比增长0.20%，占公司营业收入比重为17.57%，占比下降1.32%。其中客户数量同比增长11.19%至5.79 万人，单客户平均收入同比下降9.88%至13.41 万元。外部一体化供应链收入主要靠客户数量增长拉动，公司基于客户需求上升实施了有效的销售及市场推广活动。单客户平均收入下降，一方面　　受到消费降级下客户结构变化的影响，另一方面受此推广活动影响。
　　2024Q2 公司外部收入中由其他客户（即纯配业务）贡献营业收入229.09 亿元，同比增长11.04%，占公司营业收入比重为51.82%，占比继续提升1.54pct，为外部收入及公司营收的主要来源。其中德邦股份贡献收入91.51 亿元，同比增长10.58%；非德邦股份贡献营业收入137.58 亿元，同比增长11.35%。快运业务方面，公司在包括德邦在内的快运业务货量和收入规模位于领先地位；在快递业务方面，借助京东航空全货机能力提升，公司持续提升产品时效和客户体验，持续扩大了次晨达和次日达的覆盖范围，在生鲜领域提供稳定服务。此外，公司持续深化和拓展多个直播电商平台的合作，保证业务量和收入的持续提高。
　　技术驱动+精细化管理，外包成本占收入比大幅改善，利润创新高2024Q2 公司完成净利润22.45 亿元，同比增长341.97%。完成归母净利润20.26 亿元，同比增长476.04%（剔除德邦后，公司归母净利润18.57 亿元，同比699.49%），归母净利率为4.58%，同比提升3.73pcts。完成非国际财务报告准则利润24.56 亿元，同比增长197.38%，非国际财务报告准则利润率5.55%，同比提升3.54pcts，创历史新高。
　　2024Q2 公司录得毛利润52.53 亿元，同比增长54.76%；毛利率为11.88%，同比增加3.61pcts。公司盈利能力大幅改善，主要因毛利率大幅修复。此外，2024Q2 公司三费(销售、研发、管理费用之和)共计30.42 亿元，费用率同比下降0.23pcts 至6.88%。其中销售/研发/管理费用率分别同比+0.14pcts/-0.25pcts/-0.12pcts，进一步夯实公司盈利水平。
　　2024Q2 公司毛利率大幅改善，主要因成本占收入比大幅下降，2024Q2 公司营业成本389.54 亿元，同比增长3.50%（增速低于营业收入增速7.74%），占收入比88.12%，同比下降3.61pcts。其中员工福利开支/外包成本/租金成本/折旧与摊销成本/其他成本（包括燃料费、路桥费、包装及其他消耗材料成本）占收入比分别同比+1.50pcts/-3.67pcts/-0.58pcts/-0.18pcts/-0.96pcts，外包成本占收入比大幅下降是成本占收入比下降的主要原因。
　　外包成本包括第三方运输公司、快递公司及其它服务供应商就分拣、运输、配送及劳务外包服务收取的费用。除规模效应外，公司通过产品及网络结构优化、技术驱动带来的运营效率提升、精细化管控带来的资源使用效率提升带动成本大幅优化。
　　盈利能力大幅修复，关注景气度恢复下，外单业务的成长性公司2024H1 归母净利率2.62%，完成非国际财务报告准则利润率3.71%，利润率水平已达到可比同行平均水平。公司通过提供灵活、高效的一体化供应链解决方案和服务产品，不断满足客户转型升级中持续增长的供应链物流服务需求，在经济延续恢复向好的态势背景下，外单业务有望迎来增长。
　　盈利预测和投资评级我们预计京东物流2024-2026 年营业收入分别为1815.12 亿元、1958.48 亿元与2110.22 亿元，同比分别+9%、+8%、+8%；归母净利润分别为29.51 亿元、38.06 亿元与42.76 亿元，同比分别+379%、+29%、+12%，对应EPS 0.45 元、0.57 元、0.65 元；2024-2026 年对应PE 分别为20.03 倍、15.53 倍、13.82倍。公司自我造血能力得到验证，看好后续业绩增长，维持“增持”评级。
　　风险提示
京东集团控股带来的关联交易风险；市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期。