3 季度利润再次好于市场预期，预计4 季度净利润仍在20 亿元+水平，对应利润率4%+。预计2025 年利润率进入相对稳定阶段，基于行业平均13 倍市盈率及2025 年79 亿元净利润，目标价上调至18.0 港元， 维持买入。
　　2024 年3 季度收入符合预期，利润大幅好于预期。收入同比增7%至444亿元（人民币，下同），其中内部收入/外部一体化/外部其他收入同比增8%/1%/8%。毛利率同比提升近4 个百分点至12%，调整后净利润26 亿元，同比约2 倍增长，对应净利润率5.8%，为上市以来季度最高水平，对比我们预期的净利润/净利润率11 亿元/2.5%。公司通过升级产品和网络结构、优化运力调度、增加自有车辆占比、提升设备自动化设备水平等降低成本，实现盈利能力大幅改善。
　　预计利润率进入相对稳定阶段。维持2024 全年收入增长，上调调整后净利润30%至79 亿元，对应利润率为4.4%，其中4 季度调整后净利润/利润率为22 亿元/4.4%。我们预计2025 年公司利润率释放进入相对稳定阶段，降本增效措施虽仍有提升空间，公司或将增加一定投入力度拉动收入增长。另外，所得税也将在2025 年进入正常缴纳状态。我们按照2025 年调整后净利润79 亿元，以及行业平均13 倍市盈率，目标价从16.3 港元上调至18.0 港元，维持买入。建议投资者关注公司在保持利润率稳定的同时，收入增速提升潜力。