京东物流发布3Q24 业绩：1）收入同环比增长6.6%/0.4%至444 亿元；2）归母净利环比增长8.8%至22.0 亿元（3Q23 2.1 亿元），大幅超Bloomberg一致预期的8.7 亿元；3）non-IFRS 利润环比增长4.8%至25.7 亿元（3Q238.4 亿元）。盈利大幅增长主因收入端外部业务客户需求持续增加；同时，成本端受益于产品及网络结构优化以及技术驱动自动化提升运营效率，整体带动利润率大幅提升。我们看好公司外部供应链客户的持续扩张，同时京东物流全面接入淘宝天猫平台，将有利于公司在一体化供应链、快运、快递等业务增长，重申“买入”。
　　外部收入同环比增长5.9%/3.0%，占公司总收入比重提升至71.2%3Q24 外部业务收入316 亿元，同环比增长5.9%/3.0%，占公司总收入比重环比提升1.8pct 至71.2%。来自京东商城收入128 亿元，同环比表现+8.1%/-5.5%，占公司总收入比重下降至28.8%。分业务板块，来自一体化供应链业务收入206 亿元，同环比表现+5.4%/-3.0%；来自其他业务收入（快递、快运等）237 亿元，同环比增长7.6%/3.6%。收入增长主因：1）公司持续提升一体化供应链服务能力，外部供应链客户数量增加；2）受益于退货及大件物流需求上升，快递和快运业务量增加。
　　规模效应+资源网络优化+技术驱动运营效率提升，利润率大幅抬升3Q24/9M24 公司毛利率11.7%/10.5%；净利率5.0%/3.4%；non-IFRS 利润率5.8%/4.4% （ 2023 年毛利率/ 净利率/non-IFRS 利润率7.6%/0.4%/1.7%）。利润率水平大幅抬升主因：1）业务量增加和收入增长，规模效应提升；2）成本端公司加强产品及网络结构优化、技术驱动自动化及运营效率提升、精细化成本费用管控。
　　上调盈利预测和目标价至17.9 港币，重申“买入”近期，京东物流全面接入淘宝天猫，将有助于扩大外部客户在供应链/快递/快运等多业务合作；同时，公司积极布局海外仓及跨境物流，国际业务有望迎来高增。9M24 公司归母净利/non-IFRS 利润44.7 亿/56.9 亿元，考虑前三季度强劲的盈利和利润率，我们上调24/25/26 年利润率假设，对应上调归母净利至62.9 亿/75.1 亿/89.1 亿元（前值：32.7 亿/44.2 亿/55.6 亿元）；上调non-IFRS 利润至77.6 亿/88.8 亿/103.8 亿元（前值：49.5 亿/61.7 亿/73.7 亿元）。我们将PE 估值切换至25 年，基于14.5x 25E PE（港股可比公司均值， 25E EPS 1.13 元），上调目标价至17.9 港币（前值目标价11.1港币基于20.9x 24E PE，目标价大幅上调主因年份切换且25E 盈利上调）。
　　风险提示：1）收入增长低于我们的预期；2）成本高于我们的预期；3）竞争激烈；4）政策风险。