尽管中国宏观环境疲软，但公司效率提升驱动净利润增长强劲。
　　接入天猫/淘宝商家以及海外拓展或是两大长期增长因子。
　　重申“买入”评级，上调目标价至20.67 港元。
　　持续的经营杠杆驱动净利润强劲增长：京东物流3Q24 持续录得强劲盈利，归属于股东的非IFRS 净利润率从3Q23 的1.3%提升至5.2%，同比增长3.9 个百分点。尽管上一季度京东物流的收入仅同比增长6.6%，但利润率强劲扩张，尤其是毛利率，驱动经调整净利润同比高增313%。
　　物流行业竞争持续激烈，但公司接入天猫/淘宝平台应会有利于长期收入增长：京东物流3Q24 来自京东集团和第三方的收入分别同比增长8.1%和5.9%。我们认为来自京东集团渠道的强势增长可能是由中国政府近期推出的家电补贴项目驱动。阿里巴巴集团近期宣布向包括京东物流在内的由竞争对手运营的物流公司开放其两大主要电商平台--淘宝和天猫。
　　尽管京东物流管理层不认为短期内公司收入会有明显提升，但认为京东物流将能够通过长期加大销售和营销投入从这些平台获取一部分高质量顾客。
　　加大海外扩张投入：京东物流管理层确认公司计划在2025 年前将其国际业务下的自营仓储空间增至两倍，且公司已经同国外品牌和国外电商平台开展合作，表示亚太地区将是短期内焦点。鉴于京东物流国际业务规模相对较小，我们认为公司的资本支出将保持平稳，海外扩张对公司盈利的负面影响将会较小。我们预计这将成为公司长期的收入增长推手。
　　重申“买入”评级，将DCF 目标价从17.68 港元上调至20.67 港元：基于公司3Q24 的强劲业绩带来健康的利润率提升趋势，我们对盈利预测进行更新，并根据DCF 模型将我们的目标价上修至20.67 港元，其中永续增长率为2%、WACC 为12.1%不变。
　　风险提示：宏观经济持续疲软；利润率扩张慢于预期；大额关联方交易，一体化供应链物流业务增长慢于预期。