京东物流是国内领先的一体化供应链物流服务商，实现从企业物流到物流企业的转变。
　　京东物流是京东集团培育的直营一体化供应链服务商，尽享京东集团商流、数据、地产等资源协同优势，外部业务扩张取得骄人成绩。京东物流在商业模式、服务体验、资产结构等方面明显区别于传统快递物流、供应链服务企业，主要得益于其独特的商流+物流的商业模式，能给C 端和B 端更全面一体化的物流解决方案。
　　我国供应链物流迎来大发展机遇，一体化供应链在降低物流成本中发挥重要功效。供应链是基础物流服务上游，特征包括行业空间大、客户粘性高、集中度低且提升空间大、重服务而非直接价格竞争等，是孕育巨头企业的优质赛道。红利见底，品牌崛起，推动供应链升级，一体化供应链直接解决3PL 比例低、自动化率低这两个制约物流效率的重要因素，在全社会降低物流成本中有望发挥重要功效。京东物流等新兴渠道服务商由于社会化服务能力强，系统能力和基础物流服务能力领先等，在未来更有机会把握行业机遇。
　　外部收入的扩张与规模效应的释放支撑京东物流业绩增长，京东物流具备重资产+技术+商流三大壁垒优势，整体仓储+配送端规模效应较强且仍有较大的释放空间。24 年京东物流在收入稳健增长的同时，实现利润率的大幅提升。公司一体化供应链持续向中腰部延拓，外部客户占比显著提高；非一体化供应链业务主要为快递、快运，得益于一体化供应链客户的引流、行业的增长、平台的开放等因素，随着单量的增长带来更强的规模效应。我们看好公司两大核心业务的持续增长，以及仓储、配送环节规模效应的继续释放。同时随着干线、人员、销售等环节的合理投入，时效、服务、品牌有望进一步提升，形成获客能力增强——成本优化——进一步强化获客能力的正向循环。
　　首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计公司2024E-2026E 调整后归母净利润分别为78.97、89.00、100.07 亿元，分别同比增长186.02%、12.71%、12.43%，对应PE 分别为10x、9x、8x。顺丰控股主营业务时效件利润丰厚且壁垒高，京东物流一体化供应链业务同样稀缺且其高品质高质量的服务赢得了很好的品牌溢价，行业口碑及品牌均能与顺丰媲美，因此公司一体化供应链业务也已形成较高的护城河，客户粘性、时效均达到行业较高水平。
　　另外，京东物流新业务与顺丰新业务类似，因此两家公司具有很强的可比性。考虑到港股与A 股估值相比存在差异，我们选取顺丰控股港股作为京东物流的可比公司。24 年顺丰控股港股的PE 估值倍数为15x，对标顺丰控股H，考虑到公司时效件业务仍处于起步阶段，件量与顺丰仍存在较大差距，且人效、盈利能力等较顺丰仍有较大的提升空间，因此我们给予公司10%的估值折价。基于此，我们认为公司24 年合理PE 估值倍数应为13x，对应当前市值仍有26%的空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、新业务进展不及预期、行业竞争加剧、人工成本上升。