投资要点
　　2024 年业绩：2024 年实现营业收入1828 亿元，同比+9.7%；经调整后净利润达79 亿元，同比大幅增长186.8%；经调整利润率4.3%，同比+2.7 个百分点。主要受益于业务量提升带来显著规模效应。
　　24Q4 业绩：公司实现营业收入521 亿元，同比增10.4%；调整后净利润22.3 亿元，同比增23.4%；经调整利润率4.3%，同比+0.5 个百分点。
　　营业成本：2024 年营业成本为1641 亿元，同比+6.6%，占收入比重同比下降2.6个百分点至89.8%；主要受益于公司产品及网络结构的优化，叠加精细化管控以及技术驱动带来整体资源使用效率的提升。其中员工薪酬福利开支同比+11.2%至615 亿元，外包成本633 亿元，基本稳定；租金成本为128 亿元同比基本稳定。公司升级数智化供应链技术场景，通过科技助推降本增效。
　　分客户看：2024 年公司一体化供应链客户实现收入874 亿元，同比+7.2%，占比48%。这部分业务的增长一部分来自京东集团的收入增加；同时受外部一体化供应链客户的收入增加带动，外部一体化供应链客户数量由2023 年的7.5 万人增加至2024 年的8.1 万人，同比+8%；单客户平均收入为40 万元，同比-5%。
　　快递快运等其他客户实现收入955 亿元，同比+12.1%，占比52%。
　　2024 年来自京东集团的收入为550.6 亿元，同比+10%，占比30%；来自外部客户收入为1278 亿元，同比+9.6%，占比70%。
　　细分领域
　　仓储网络：截至2024 年12 月31 日公司运营1600 多个仓库和由云仓生态平台上第三方业主经营的2000 多个云仓，仓储网络总管理面积超过3200 万平方米，公司在全国30 个城市运营45 个亚洲一号智能产业园。
　　综合运输网络：截至2024 年12 月31 日，公司自营运输车辆超5 万辆，京东航空已有9 架自有全货机实现常态化运营。
　　大件网络：截至2024 年12 月31 日，公司拥有超过200 个大件及重货仓库及对应的超过200 个大件及重货分拣中心，总管理面积超过400 万平方米。同时德邦股份发布24 年业绩快报，2024 年预计实现归母净利润8.6 亿元，同比+15.4%，公司快运领域持续提供管理和运营效率，增强行业竞争力。
　　接入淘天，叠加国补助力，公司业务量有望持续提升2024 年，公司接入淘宝天猫平台，已基本服务于中国主流电商平台，在聚焦快速消费品、家电家具、3C 等行业的基础上，公司通过差异化和高标准的服务能力，帮助客户有效提升运营效率与终端用户体验，持续拓展外部消费场景，公司外部订单量有望再上新台阶。
　　盈利预测
　　京东物流作为一体化供应链行业的龙头公司，业务量持续提升，规模效应逐渐显现，叠加京东物流接入淘天，公司营收有望进一步提升，预计2025-2027 年归母净利润分别为71.6、83.6、92.4 亿元，对应 PE 分别为13.2、11.3 和 10.3 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济下行风险、降本不及预期、价格竞争加剧。