京东物流发布2024 年业绩：1）收入同比增长9.7%至1,828 亿元；2）归母净利62.0 亿元（上年同期6.2 亿元），基本符合我们的预期63.0 亿元。
　　盈利大幅增长主因公司业务量增长带动产能利用率提升和规模效应释放，23年实现扭亏为盈，24 年盈利同比高增。其中，4Q24 归母净利17.3 亿元，同比增长66.4%。24 年下半年以来，公司积极加大物流基础设施和人员投入，以增强物流履约能力和产品竞争力。展望25 年，我们看好京东物流在一体化供应链的物流服务能力和产品竞争力的提升，将助力进一步获得业务增长，同时受益家电3C 以旧换新政策。维持“买入”。
　　收入向好，外部客户数量进一步增加
　　2024 年收入向好：1）来自外部客户收入1,278 亿元，同比增长9.6%，占公司总收入比重70%；2）来自京东集团收入551 亿元，同比增长10.0%，占公司总收入30%。24 年外部客户数80,803，同比增长8.0%；平均单客收入（ARPC）400,156 元，同比下降4.8%。展望25 年，我们预计公司将受益物流资源投入带动的产能增加，进一步扩展其外部一体化供应链业务，为行业客户提供线上线下全渠道一盘货的供应链解决方案。
　　规模效应释放带动24 年盈利和利润率大幅提升24 年公司实现毛利/non-IFRS 净利187.0 亿/79.2 亿元， 同比增长47.4%/186.8% ； 毛利率/non-IFRS 净利率10.2%/4.3% ， 同比提升2.6pct/2.7pct。利润显著提升主因业务规模增长，产能利用率提升带动单位成本下降。24 年公司一体化供应链业务收入874 亿元，同比增长7.2%；其他业务收入（快运/快递等）955 亿元，同比增长12.1%。
　　加快海外一体化供应链业务发展
　　24 年以来，公司积极拓展海外一体化供应链业务，与中国出海品牌、海外本土客户及跨境电商平台加深合作。截至24 年末，京东物流拥有超过100个保税仓、直邮仓库和海外仓。海外仓业务已覆盖19 个国家和地区。25 年公司将继续加大海外市场的布局，海外业务收入有望保持高增。
　　下调25/26 年净利预测，下调目标价至17.8 港币，维持“买入”
公司为提升物流履约能力和竞争力，将进一步加强对物流基础设施建设和投入。我们认为新增资源投入或在短期影响利润率水平，我们小幅下调利润率假设，对应下调25/26 年净利预测5%/9%至71.4 亿/81.0 亿元，新增27 年净利预测93.8 亿元。基于15.5x 2025E PE（港股可比公司25E PE 均值；前值采用14.5x 25E PE），下调目标价1%至17.8 港币，维持“买入”。
　　风险提示：1）需求低于预期；2）成本高于预期；3）政策风险。